投资要点

　　历史上受政策和外部事件、流动性、市场情绪等影响跨年行情期间可能出现震荡。

　　2010 年以来跨年行情共出现6 次，复盘来看：（1）6 次中有1 次持续上行、2 次先上行（震荡）后震荡（上行）、3 次上行-震荡-上行的走势。（2）跨年行情的节奏主要受政策和外部事件、流动性、市场情绪影响。一是政策收紧或外部事件偏负面可能导致行情出现震荡，如2009 年末防通胀、2017 年末去杠杆、2019 年末新冠疫情、2021 年1 月美债收益率大幅上行、2023 年2 月中美博弈等。二是流动性收紧也可能使得行情转为震荡，如2017 年底美联储加息。三是市场情绪过热也可能导致行情出现震荡，如2010 和2020 年1 月上证综指PE 分位数都在69%以上。

　　政策或外部事件偏负面、流动性收紧等因素影响下可能导致行情延至次年开启。（1）政策和外部事件偏负面可能导致行情延迟至次年开启：如2011 年末欧债危机、2016年末证监会加强杠杆收购监管，导致当年春季行情于次年开启。（2）年末流动性偏紧也可能导致行情延迟至次年开启：如2010 年末央行接连提准提息，2013 年末国内银行间拆借利率全面上涨，2015、2016、2018 年末美联储均有加息，导致这些年份的春季行情均于次年1 月开启。

　　今年来看，政策积极、外部风险有限、流动性宽松下跨年行情已经开启，难出现大调整。（1）年底积极的政策依然可能进一步出台和实施。一是扩大设备更新和以旧换新政策规模、地产放松等政策可能进一步实施。二是鼓励分红、国改和长期资金入市等资本市场政策可能进一步出台和落实。（2）年底外部风险可能相对偏小。

　　一是中美金融工作组第七次会议已结束，中美关系短期有改善迹象。二是中东和俄乌等地缘风险可能边际下降。（3）年底国内流动性可能进一步宽松。一是A 股近期出现震荡也已经反映了美元上涨导致的流动性偏紧预期。二是国内流动性依然充裕，且可能进一步宽松。（4）当前国内A 股情绪依然?/span>