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【央视新闻客户端】

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前言：本篇文章由《洪运的投资笔记》与专业游戏测评媒体《情报姬》合作推出，金叔没有那么多时间挨个测评上市公司所有游戏及表现，我主要负责投资与分析，《情报姬》小伙伴负责游戏本身的研究。专业的人做专业的事情，日后将与?《情报姬》进行长期合作，长期为大家提供文娱传媒行业的上市公司分析与情报共享，大家一起发掘投资机会。

正文：?搜的一下，2024年已经过去了，2025年已经来了，我突然有一种不真实的感觉，好像2020年就在昨天，没想到已经快要5年了，今天静下心来做一下盘点，来跟大家盘一盘市面上主要上市游戏公司的表现，以及2025年的展望。

2025年的今天，中国的游戏公司，已经形成了病态的锥形结构，上面尖尖的，腰部消失了，底部大大的。在整体看是这个形状，在上市公司的局部来看，也是这个形状。

对于游戏公司来说，市值来自于利润，利润来自于产品，产品分为新老产品，那么衡量一家游戏公司现在能力怎么样，是否有潜力，核心就是要新产品的表现怎么样。我们仔细看下下面的图。

我们明显的能感觉到上市游戏公司从新游戏层面，分为了三个梯队：

“两超”第一梯队是腾讯，网易。毋庸置疑，并且随着网易集权，网易的游戏研发能力会越来越强。

“三强”第二梯队是世纪华通，完美世界，三七互娱（维权），这些有新游戏，并且至少有一款耳熟能详的S级新游戏的公司。

第三梯队是以游族为代表，从第二梯队滑落，并且你几乎想不到他有什么新游戏的公司。

第四就是蚂蚁了，蚂蚁不是贬义词，蚂蚁是奋斗，团结，坚强，另辟蹊径的褒义词。

我们再看来产品线这块，一二梯队的公司已经形成了完整的产品线，新与旧，头部与腰部，核心与非核心。但是诸如中手游，祖龙娱乐这类的公司还是很混乱，这类公司，在未来的竞争力是要打个问号的。

回顾整个2024年的上市游戏公司，如果用一个关键词来总结，就是“滑落”，即是就是二流公司向三流公司的滑落，也是大项目组向小项目组的滑落，更是平台生，项目死的滑落。

虽然年报还没出，但是24年前三季度的数据很能说明问题，A股市场38家游戏公司累计净利润约72.97亿元，较去年同期下滑37.22%；真正有投资价值的，就是2+3+5=10，一共就十家公司而已。2+3今年除了世纪华通被错杀，其他的投资切入点并不好。所以对于大部分投资人来说，想做出超额，是要关注那5家到底是哪五家，当然，十家之外的公司，也是有有投机价值的嘛。?

从投资的角度来看，站在2025年的今天来看，2024年的走势非常有价值，因为版号大规模放开后，各家游戏公司迭代和优胜劣汰的速度在加快，2025会更快。层层筛选下，我认为A股真正有长期投资价值的游戏公司不超过10家。

二、版号长期常态化的影响与思考

截止文章发布时，2024年已经结束。2024年以来，游戏版号持续发放，总数达到近四年之最，不少游戏公司新品得以上线，游戏行业似乎迎来了疫情后最温暖的春天。

这种回暖，对投资人来说，是个好事，但对于行业内大部分从业者，是一个双刃剑。

因为版号开放了，产品的验证周期也变短了，不行就砍掉，基本只给6个月的尝试机会，对于行业内的人来说，实在是太难了。

这种回暖的趋势，也直观表现在游戏市场规模的不断扩大上。据伽马数据显示，2024年，国内游戏市场实际销售收入3257.83亿元，同比增长7.53%，再创新高。游戏用户规模6.74亿人，同比增长0.94%，亦为历史新高点。

当然了今年最大的惊喜，2024年游戏科学上线了中国第一款主机3A大作《黑神话：悟空》。从证明中国游戏行业能产出3A游戏，到游戏带动文旅经济复兴，再到拿下了今年TGA的核心奖项「最佳动作游戏奖」，这款产品给游戏行业带来了太多的变化。

从数据上也能感受到这种大势。据伽马数据显示，2024年中国主机游戏市场实际销售收入44.88亿元，同比增长55.13%。主机游戏市场规模的明显扩张，一定程度上也得益于《黑神话：悟空》的现象级表现。

2024年游戏市场的整体表现稳中有进，综其原因有四点：一是游戏新品数量的增加以及爆款作品的出现；二是多款长青产品运营平稳；三是今年小游戏表现抢眼，增长势头强劲；四是目前多端发行与云游戏已经成为主流，使用户消费更为便利。

接下来聊一聊具体公司的表现以及产品的储备情况

-两超：腾讯-

前三季度营收保持领先地位的还是腾讯和网易，腾讯前三季度游戏营收为1484亿元，网易前三季度游戏营收为624亿元，仅从营收上看，腾讯是网易的2倍多。

先说腾讯，今年腾讯游戏业务的表现亮眼，本土市场和游戏市场增长速度都很快，第三季度游戏营收是近两年来单季最高，同比去年同期增幅达12.6%，重新站上两位数增速。

先看本土市场，腾讯本土市场的基本盘主要集中在旗舰长青游戏《王者荣耀》与《和平精英》上，这两款老产品的表现都相当稳健：

MOBA头部手游《王者荣耀》上线九年DAU（日活跃用户数）仍处于亿级水平；而《和平精英》作为国内头部的战术竞技手游，依然能靠赛季更新和皮肤稳定收入甚至卖爆，比如9月流水同比大增24%。

而在各个细分领域下的垂类手游，例如《金铲铲之战》《火影忍者》《暗区突围》《穿越火线手游》《英雄联盟手游》等，尽管DAU不如旗舰游戏，但因为各自独特的游戏类型，在细分领域内找不到对手，甚至都呈现出逆势上升的曲线。

值得一提的是，《火影忍者》手游于今年5月DAU破千万后，Q3流水同比增长 16%。

另外值得关注的还有《无畏契约（VALORANT）》，这款FPS游戏在国内外的数据表现都很出彩：国内Q3季均 DAU 创下历史新高，成为腾讯国内流水和收入最高的端游；国外今年8月在5个关键国家发布主机版后，流水同比增长超30%。

新品方面，《地下城与勇士：起源》手游得益于国内庞大的受众环境，即使顶着延迟上线、和谐内容等debuff，依然能在第二季度上线即成为超级爆款，五月领衔并贡献了国内市场超三分之二的流水。

据Sensor Tower数据显示，腾讯和Nexon最新推出的《地下城与勇士：起源》手游上线30天的总收入已超过2.7亿美元（约合人民币19.62亿元）。

此外，Q3（2024年9月）上线的射击品质标杆之作《三角洲行动》首周注册用户数突破2500万，上线首月跻身10月网吧游戏热力榜第5位，11月更是挺进iOS游戏畅销榜Top5，证明了其具备成为长青游戏的潜力。

Q4腾讯游戏上线了《宝可梦大集结》《航海王：壮志雄心》等大IP游戏，其中《航海王：壮志雄心》用腾讯成熟的二次元IP改编方法论，公测5天iOS端流水就达到了2700万元，目前这款游戏依然位列iOS畅销榜Top20，有望引领海贼IP手游。

国际游戏市场：除了前面提到《无畏契约》在海外市场的优异表现，还有腾讯控股子公司Supercell的《荒野乱斗（Brawl Stars）》。这款已经上线五年的游戏做到了“起死回生”，今年3月单月流水破4亿人民币。

Sensor tower 数据显示，Supercell三季度流水同比大增95%；其中，《荒野乱斗》自今年3月中以来DAU稳定在5000万以上，上半年收入已超2022年与2023年收入之和，三季度游戏流水更是同比增长超 700%。

大致盘点完产品，今年腾讯还有一项与游戏相关的重点战略方向——小游戏。

根据腾讯2024年Q2度财报显示，腾讯微信小游戏平台的月活突破5亿大关，比去年增加了1亿，用户规模达到10亿。流水方面，用户使用时长持续增长带动小游戏总流水同比增长超30%，季度流水过千万的小游戏数量超过240款，而去年达到了这一量级有100+款。

鉴于小游戏是今年多家上市公司的营收亮点，后续我们会多次提及。

产品储备：最后来看看2025年的产品，已经定档4月9日公测的双端MMO《剑灵2》会是重点。这款游戏与《地下城与勇士》手游类似，在国内有着庞大的受众群体，市场表现值得期待。

而已经拿到版号的《胜利女神：新的希望》与《怪物猎人：旅人》，商业能力在海外市场早已被验证。只要针对国内市场改良适当，下限是有保障的。

-两超：网易-

网易从半年财报数据和第三季度财报数据表现分别来看：上半年网易游戏营收为416亿元，同比增长6.94%，归母净利润同比下降4.03%；第三季度季度营收为262亿元，同比下降3.9%，其中游戏收入为209亿元。

网易前三季度的游戏业绩并不理想，主要原因还是缺乏爆款新品和老游戏营收的自然衰减。

先说网易游戏的手游基本盘，《逆水寒》《梦幻西游》这两款手游产品今年虽然有一定程度的降温，但整体营收盘子依然够大，网易游戏的困境主要集中在《蛋仔派对》。

《蛋仔派对》是网易游戏用户体量最大的产品之一，据网易2023年财报显示，《蛋仔派对》注册用户高达5亿，峰值DAU超过4000万。

4月30日，因舆论压力《蛋仔派对》落地了行业内最严消费限制新规，目的是防止未成年人过度充值，而该游戏核心玩家近三成都是00后，结果就是用户消费因为机制变得理性，自然就导致了游戏收入增速减缓。

在新品上，网易今年的表现喜忧参半。

2024开年因为诸多原因（比如《梦幻西游》端游舆论事件）以及产品本身的问题，大作MMO《射雕》的成绩并不理想。好在《永劫无间》手游挽回了第二季度新品的颓势，首周流水超过8300万元，12月还公布了玩家人数突破5000万的消息。

第四季度网易游戏的核心产品是《漫威争锋（Marvel Rivals）》和《燕云十六声》，其中12月初在海外发行的《漫威争锋》开服一天内登顶Steam畅销榜，不到两周全球注册玩家超过2000万，Steam同时在线人数峰值也超过了40万人。

至于《燕云十六声》，目前已在2024年12月27日客户端公测，移动端版2025年1月9日不删档，这款产品的综合水准可圈可点，由于刚上线不久，数据还需后续关注。

另外值得注意的是，网易与暴雪合作的《魔兽世界》和《炉石传说》已经重返中国市场，玩家热情高涨，2024Q3财报提到，《魔兽世界》日活用户相较停服前实现超过50%的增长，《炉石传说》的日活用户已实现150%的增长。

最后是网易2025年的新品，经过一年时间的开发和打磨，都市开放世界RPG游戏《代号：无限大》将在今年年初启动一轮区域线下技术测试，高层表示，《代号：无限大》基于网易对游戏市场、玩家的认识和观察，做了许多尝试、创新和投入，公司对这款游戏抱有很大期待。

-港股部分-

鉴于接下来的公司数量有点多，接下来将会挑重点精简讲述。

哔哩哔哩第三季度移动游戏和广告业务营收同比大增，带动经调整净利润首次转正。其中移动游戏板块营业额为18.23亿元，主要是《三国：谋定天下》这款SLG产品的强劲表现所致。

金山软件2024年Q3网络游戏及其他业务录得收益17亿元，按年显著增长78%，环比增长33%。尤其是《剑网3》持续展现的卓越韧性，《剑网3无界》自推出以来表现出色，据Q3财报显示，回归用户数超出预期。

去年7月上线的二次元TPS游戏《尘白禁区》，今年通过积极的运营策略和持续的内容打磨，在上半年火出圈，月流水突破1亿，一度跻身头部二次元游戏的行列，缔造了二游运营的奇迹。

未来，金山软件也有款值得关注的重磅新品，就是机甲题材格斗游戏《解限机》。这款游戏8月完成了首次公开测试，参测玩家热情超出预期，在全球范围内引发了广泛关注，该游戏的全球预约人数接近300万，在Steam心愿单最高排17位。

心动公司2024年H1预计营收22亿元，同比增长约24%。其中游戏营收增长主要来自于上半年放置RPG新游《出发吧麦芬》超出预期的表现，2月多次登顶港台iOS畅销榜，5月国服上线也长期位于国区iOS畅销榜Top10，首月流水约3亿元。

下半年心动的主力产品则是《心动小镇》，这款生活模拟游戏自上线以来的6个月间频繁跻身国内iOS畅销榜Top30，表现稳定。

祖龙娱乐2024年H1营收为4.39亿元，同比增长9.2%。今年祖龙虽然推出了诸如《龙族：卡塞尔之门》这样的知名IP改游戏，但主要收入大盘还是由旗下3A级时尚生活游戏《以闪亮之名》贡献，这款产品今年曾多次进入中国大陆地区iOS畅销榜Top15，证明了祖龙长线运营的实力。

中手游是少见在财报中积极提出了小游戏业务扩展的公司，财报透露2023年小游戏业务已经为集团带来超过6亿元收入，主要包括《九州仙剑传》《全民枪神：边境王者》等，而今年上半年《消个锤子》《主公别跑》等小游戏新品成绩也超出预期，尤其是后者，连续数月流水超过千万。

今年前三季度，A股市场38家游戏公司累计净利润约72.97亿元，较去年同期下滑37.22%；其中仅有8家企业前三季度营收和净利润均实现增长。

名列榜首的是文化传媒板块的龙头企业世纪华通，前三季度营收为155.28亿元，收入增速高达58.66%。

今年世纪华通握紧了产业的新机遇，旗下点点互动的超级爆款SLG产品《无尽冬日（Whiteout Survival）》，这款游戏早在去年3月就在海外公开，经过几个月的运营与打磨，去年9月开始长期位列欧美iOS畅销榜Top10。

国区也复刻了去年外服的表现，半年前《无尽冬日》在国服上线，从8月开始这款游戏就稳定在iOS畅销榜Top10，参考今年6月Sensor Tower的数据，《无尽冬日》全球累计下载量达到5250万次，总收入达到9.35亿美元（约合人民币67.93亿元），再结合第三季度营收额62.5亿元这个成绩来看，下半年《无尽冬日》的总营收数据至少都可以翻一倍。

目前《无尽冬日》的出海成绩依然亮眼，据Sensor Tower数据，其在2023年中国手游海外收入榜中排名第七，而在今年基本稳定在前三的位置。国内外的出色表现，让点点互动时常能在收入榜单上超越米哈游，位列前三。

另外，《黑神话：悟空》也是世纪华通营收数据大涨的原因之一。

世纪华通投资的游戏产业生态企业上海降世网络占据《黑神话：悟空》游戏开发很大比重的动捕，负责了3D剧情动画、主角动画以及怪物NPC的动画制作，其中3D剧情参与量达到80%，完整地参与了整个游戏的内容制作。

当然除了以上值得关注的内容，世纪华通旗下《热血传奇》《传奇世界》《最终幻想14》《永恒之塔》《冒险岛》等多款产品也在保持稳健的业绩贡献。

三七互娱位列前三季度总成绩第二，前三季度营收为133.39 亿元，同比上升10.76%，归属于上市公司股东的净利润 18.97 亿元，在营业收入同比增长的情况下，该数据同比下滑13.45%。

三七的主力产品为SLG《PuzzlesSruvival》以及MMORPG《Devil M》，这些产品贡献的流水比较稳定。今年他们的新增长点主要集中在小游戏，跑出了《寻道大千》《无名之辈》《灵魂序章》等多款热门产品，通过筛选畅销产品进行大量买量，使得《寻道大千》《灵魂序章》等游戏长期盘踞小游戏畅销榜TOP10。

比起前两家超百亿的营收情况，同是常驻“A股游企御三家”位置的完美世界今年表现有些不太理想。前三季度营收入为40.73亿元，同比下滑34.26%，其中游戏业务前三季度营收38.7亿元，较上年同期减少27.24%，第三季度游戏收入为12.2亿元。

究其原因，一方面是完美世界上半年上线新品不多——《女神异闻录：夜幕魅影》和《一拳超人：世界》虽然都有一定好的反响，但成绩不足以支撑起大盘；另一方面老游戏受产品生命周期影响，游戏充值流水较上年同期有所下滑，对应成本呈下降趋势。

2024年Q4（12月25日）完美世界上线了重要的自研端游《诛仙世界》，这是全球首款UE5引擎开发的MMORPG，投入了超4亿元的研发资金。游戏开服当日相当火爆，有的服务器排队人数更是在12万以上，官方也发文表示绝对没有阴兵。

此外，未来完美世界还有一款重磅二次元产品《异环》。这是一款主打「大都市」开放世界玩法的产品，据财报显示目前研发投入资金已超8000万元，可见继《诛仙世界》后《异环》将会成为完美世界最重要的自研项目。

神州泰岳2024Q3营收为14.6亿，同比增长4.5%，前三季度营收为45.14亿元，同比增加11.42%。

今年神州泰岳旗下壳木游戏并没有发布新游戏，营收增长主力还是旗下《Age of Origins（旭日之城）》和《War and Order（战火与秩序）》这两款经典SLG产品，据半年报显示，两款产品Q1Q2营收总和分别是18.34亿元与5.59亿元，占据总营收的九成。

巨人网络2024Q3营收为7.91亿元，环比增长8.28%，前三季度营收为22.18亿元。

其中小程序游戏《王者征途》上线后表现优异，成公司第三季度业绩增长主要动力，截至目前累计注册用户数超过1800万，成为重度MMO游戏转小程序游戏成功的标杆。

经过疫情、版号寒冬，今年游戏行业本应迎来一轮触底反弹，毕竟中国游戏产业报告也从整体上给出了好消息：包括游戏用户人数规模、自研游戏国内市场销售收入、海外市场销售收入等关键数据，都创下了历年来的新高。

但落实到实际情况，有媒体通过测算评选出了2024年年度十大艰难行业，在这份排名表中，游戏行业以艰难度65%位列第八，引来许多游戏行业从业者转发与感慨，似乎这才是最真实的情况。

当然，这并不单单只是国内的情况。据知名游戏行业分析师Raj Patel12月初统计数据，2024年全球游戏行业迄今为止的裁员人数已经达到了惊人的16776人，超过了2022和2023年的总和。

不管是行业的「回暖」，还是依然盛行的「降本增效」，说白了，都只是整个行业生态的一个侧面。并不是游戏行业不行了，而是一切都变得更加现实：没人能看清爆款的走向，成熟的方法论和热门的赛道也不再灵验，唯有打磨制作水准和提高研发投入，才有可能逃离过去的泡沫给现在带来的影响。

无论如何，2024年已然结束，随着诸多重磅产品的发布，想必2025年会进入较长的积累期。不过游戏市场从不缺黑马，我们还是会期待——期待去年刮起的主机风潮能吹得更久点，也期待热爱着游戏行业的开发者们，能够继续坚持下去。

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