上周权益市场缩量大幅下行，整体振幅较上月有所收窄，全周日均成交额维持在13，347亿元左右。风格上，整体价值优于成长，大盘跑赢小盘。行业上，煤炭、石油石化、银行等表现靠前，计算机、国防军工、通信等表现靠后。短期内，市场仍在等待企稳反弹信号，从历史经验看，企稳可能要等到春节附近。

　　宏观回顾：经济景气度延续回升势头

　　国内方面，最新公布数据显示，2024年12月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月下降0.2个百分点，但经济整体仍呈现景气扩张状态。12月PMI读数的回落主要是受季节性因素影响。从结构上看，大型企业景气度继续回落，但中型企业的景气度明显回升，小型企业景气度也进一步改善；从企业经营来看，降价去库存意愿依旧突出，当前需求强度尚不足以改善企业经营策略，价格下行压力仍大。

　　此外，高频数据显示国内经济延续修复态势，强于历年同期。从数据来看，经济的持续回升有三条主线：第一，地产市场“止跌回稳”的势头或更趋明显，有助于改善消费者信心；第二，“抢出口”因素或对短期需求有所提振；第三，制造业投资和基建投资可能进一步提振总需求，并使得工业生产表现出较强韧性。

　　往后展望，2025年春节相对较早，可能会影响1月的景气情况，但相应的2月开工也会更早，如政策及时发力，届时在3月初将有望实现数据和预期的双升。

　　海外方面，美股持续进入震荡状态，随着特朗普上台，以及估值近期来到较高位置，美股后续或维持在震荡状态。当前来看，美国仍面临较大的政策不确定性，这也将影响到后续的美联储决议和各项宏观数据表现。大宗商品方面，短期仍缺乏方向，黄金、白银均进入震荡状态，而铜可能进入到短空长多的状态中。

　　市场展望：等待A股基本面拐点出现

　　市场目前仍处于快速调整状态中，控制波动、做好防守是当前重要的投资思路。

　　从日历效应看，市场在1月的波动和风险往往较大，2月可能是较好的企稳反弹窗口期。判断市场极端时刻是否可能出现反转信号，可以观察两个重要的估值指标：指数ERP（也就是1/PE-10年期国债）、股息率和10年期国债利率的差。这两个指标在达到两倍标准差的状态下，便意味着指数估值处于较便宜的状态，可能具有较高的配置性价比。

　　目前，无论是沪深300还是万得全A指数，其指数ERP水平距离极端位置仍有较远距离，但股息率和利率的差距或已经来到了具有性价比的位置。

　　这意味着，以盈利能力来衡量，A股公司仍处于不便宜的位置，后续可能需要看见明显的基本面拐点才具有一定的配置价值。而对于高股息率、稳定分红的公司而言，已经具有较高的性价比，或具备长期配置价值。

　　投资策略：短期重视规避风险

　　当前来看，我们认为短期内应重视规避风险，可关注以下方向：

　　1）沪深300中估值较低的标的。

　　2）报表周期处于底部的行业，短期内进一步下行的可能性较弱，建议关注报表周期底部+产业生命周期出清末期的行业，例如面板、印制电路板、消费电子零部件、肉制品、化学制剂、原料药、锂电设备、电池化学品、工程机械等。

　　3）红利资产，短期内有补涨动力，防御性较强。

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