“?估值过高的风险很大。?”

作者 | Aseity Research

编译 | 华尔街大事件

人工智能（目前以LLM的形式）既是炒作，也是过去十年中最重要的发明之一。分析师认为目前形式的人工智能标志着人机交互的新范式，就像 90 年代末的搜索引擎一样。搜索引擎创建了一个自然语言界面来访问信息，但准确性和理解能力有限。慢慢地，搜索引擎算法从简单的关键字匹配发展到反映复杂的语义理解，我们在人工智能方面也走上了同一条轨道。不同之处在于，当搜索引擎首次推出时，它们既得到了迅速的采用，也受到了大量的担忧。相比之下，人工智能则受到了赤裸裸的欢欣鼓舞。部分原因是每个模型的改进看起来和感觉都像是一次天文数字般的飞跃，但这是可以预料到的，因为我们是从最低的基线（AI 0.1）开始工作的。由于容量、能源和处理能力的限制，期望人工智能继续取得这些极端的飞跃是不合理的。相反，更合理的假设是，人工智能将成熟、稳定，并通常遵循与之前每项重大技术突破相同的模式。

这就是陷阱。人工智能的“双指数”增长前景是许多人无法预见的。例如，要实现 AGI，我们需要回答以下问题（以及更多问题），而这些问题目前还没有答案：

系统如何自主形成新的目标？

什么使得常识推理和因果理解成为可能？

我们如何弥合狭义模式识别和一般智能之间的差距？

智能是认知领域最难理解的方面之一。由于我们甚至缺乏令人信服的哲学共识，无法解决阻碍 AGI 实现的问题，因此一种前进的道路可能是盲目试错，而不是基于可靠理论的设计。

这个过程的结果可能根本不是“AGI”，与人们理解它的方式相反，因为我们还没有解决它是否存在的最基本的本体论问题。无论最初为 AGI 提出什么解决方案，它都将是一种合成的解决方案，就像 LLM 可能给人一种令人信服的理解力，甚至是个性，但实际上两者都不具备。人类投射中有很多魔力，使这些系统看起来比实际更聪明，即当它们的输出被训练成类似于自然对话时。

这里将直接指出一种可能即将问世的合成创可贴解决方案：Sam Altman 最近宣布AGI 将于今年问世，机器将能够“像人类一样思考”。不用怀疑 OpenAI 即将推出代理模型，因为自 2023 年以来我们就以AutoGPT的形式拥有它们。就像许多由开源社区首先创建然后由公司商业化的最佳功能一样，OpenAI 似乎有意将这个想法归功于自己，然后指出 AGI 已经出现的事实。当然，这并不合理，因为代理 AI 远非 AGI，但可以说这是朝着正确方向迈出的一步。

微软（NASDAQ：MSFT）是 Mag 7 中唯一一家有望应对即将到来的人工智能革命以及虚高的市场预期可能带来的（有些人可能会说是可能的）反弹的公司。

原因是人工智能生态系统中有许多活动部件。有些公司生产芯片，如英伟达，有些公司开发模型和算法，如谷歌，有些公司更专注于集成层，如亚马逊。在分析师看来，微软准备更充分，能够以更低的风险抓住人工智能的上行空间，例如通过对 OpenAI 的投资，以及宣布今年将投资 800 亿美元建设人工智能数据中心。这笔投资的一半以上将分配给美国，重点是加速先进人工智能模型的开发和部署。这可能使微软成为对美国全球竞争力和国家安全具有系统重要性的公司。与此同时，微软也在进一步开发集成层，Copilot即将登陆三星电视，并正在努力扩大与其 copilot 365 型号兼容的型号数量，摆脱对 OpenAI 的束缚。

微软已经为今年的强劲表现打下了基础。该公司报告称，上季度每股收益为 3.30 美元（比去年同期高出 0.19 美元），营收为 655.9 亿美元（同比增长 16%，比去年同期高出 10.3 亿美元）。

今年下半年，微软预计 Azure 的增长将加速，因为人工智能能力的提升和基础设施的改善。与此同时，大型 Azure 合同（1000 万美元以上和 1 亿美元以上）正在增长，该公司认为这些合同是其未来战略不可或缺的一部分。在较小规模上，人工智能将继续融入家庭市场使用的更多应用中。

未来的机会，尤其是新数据中心的投资，是它避开了谷歌等竞争对手在 Gemini 上面临的全面开发风险或英伟达的硬件依赖风险。虽然公司现在可能会急于购买芯片，但基础设施可能是一个更安全的长期选择，因为一旦这种基础设施建成，它就不会直接受到硬件周期或芯片短缺的影响。

微软现有的生态系统也是一张巨大的王牌，拥有 Azure 平台和 Microsoft 365 套件。其竞争对手必须建立新的渠道，而微软可以专注于将人工智能融入其庞大的现有用户群。这使得人工智能的整合成为一种自然延伸，而不是许多同行采取的投机性赌注。

未来首选的芯片制造商和 AI 模型可能会发生变化，但未来的参与者都将依赖微软等未来公司来部署他们的 AI 解决方案。由于微软采取了不可知论的“观望”态度，风险回报率偏向于微软有利的上行。

微软表现出了令人难以置信的势头，它的牛市将继续下去。它交易价格高于 200 周 SMA，进入超买区域时的下跌帮助多头推高了价格，而不是造成损害。

华尔街分析师估计，微软的合理价值为 495.66 美元，基于 15.28 的预期每股收益和 32.46 的预期市盈率。这意味着，根据普遍预期，微软被低估了约 14%。然而，这种评估有些过于乐观。

分析师的目标价是 475 美元，因为这个价格仍然反映出微软的良好上涨空间，同时保持了安全边际。这个目标价还受到长期期权交易活动的支持，不会过多地转向投机。

明年 1 月到期的微软 LEAP 看涨期权市场呈现看涨倾向，这种偏差表明市场对上行空间的预期大于下行空间。

分析师目标价范围约为 495 美元的期权到期市值平均 delta 值接近盈利概率分布的极值，从定义上讲，这使得盈利的可能性较低。

另一方面，交易量最高、价差最小的水平出现在 475 美元，475 美元被视为一个强有力的支点，期权交易员认为该股更有可能在此水平上结算。该价格目标的 delta 也是 57，这意味着就目前情况而言，我的目标具有很强的概率优势，最终实现 ITM 的可能性为 57%。

尽管微软明年很有可能表现强劲，但与微软维持当前估值（期权 Delta 值暗示）之间仍存在微乎其微的差距。鉴于该公司的 PEG 比率为 2.42，其估值过高的风险很大。为了保持如此乐观的预期，微软本季度和全年的收益需要很多方面都朝着好的方向发展。希望防范下行风险的投资者可以考虑使用美元成本平均法并在市场下跌时买入。

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