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　　来源：尺度商业

　　文 | 董武英

　　一个市值将近500亿人民币的行业龙头，竟然要被并购了，交易对手方是一家市值超过4000亿人民币的矿业巨头。这究竟是怎么回事？

　　1月10日，盐湖龙头藏格矿业发布公告，公司控股股东等正在筹划转让持有的公司24.72%的股份，交易对手方为紫金矿业或其控股子公司，该股份转让事宜或导致公司控制权发生变更。

　　这则公告引发了广泛关注。无论是藏格矿业还是紫金矿业，都并非小角色。

　　藏格矿业自1月10日停牌，停牌前市值高达466亿元。截止1月14日收盘，紫金矿业总市值高达4361亿元。这则交易背后，究竟有什么秘密？

　　“钾肥大王”到锂矿巨头

　　藏格矿业近年来的发展，是一个从最低谷攀上最高峰的过程。

　　2020年4月底，因为虚增业绩、大股东占用资金等原因，藏格控股（藏格矿业曾用名）2019年报被审计机构出具无法表示意见的审计报告，被实行“退市风险警示”处理，股票简称由“藏格控股”变更为“*ST藏格”。

　　之后，*ST藏格在连续3个跌停后逐渐回稳，随后便出人意料地开始大涨，股价从最低的每股3.55元涨至2020年6月5日的6.95元，在日涨跌幅5%的限制下不到一个月时间股价接近翻倍。到了8月，*ST藏格每股股价最高一度接近9元。

　　当时有观点认为这是资金爆炒垃圾股、ST股所致，不过也有人注意到了藏格控股危机背后的机遇。当时的新能源汽车C端市场刚刚起步，但动力电池对于锂资源的需求巨大，当时的藏格控股恰恰已经开始布局盐湖提锂项目，这一新业务存在着巨大潜力。

　　藏格控股拥有724.35平方公里盐湖的钾盐采矿权证，依托察尔汗盐湖资源生产氯化钾，这一产品主要用于生产农用复合肥料，有“钾肥大王”的称号。

　　在2019年报中，藏格控股表示，公司早在2017年8月决定进军新能源领域，在察尔汗盐湖建设年产2万吨的碳酸锂项目，其一期工程（年产1万吨碳酸锂）已顺利建成投产，首批产品经权威部门检验全部达到电池级标准，预计将于2020年内达产。

　　2021年，藏格控股解决了此前的经营问题，摘掉了*ST帽子，并迎来了另一个好消息。新能源汽车市场火爆，碳酸锂价格暴涨，一年时间涨幅超过4倍。这种情况下，盐湖提锂概念获得资本市场热捧。藏格控股股价大涨，全年涨幅高达411.86%。

　　这年8月，改头换面并一跃成为资本市场新星的藏格控股宣布改名，公司名称变更为藏格矿业股份有限公司，证券简称变更为“藏格矿业”。

　　在碳酸锂价格暴涨的影响下，加之钾肥价格大涨，藏格矿业业绩亮眼。2021年，藏格矿业营收36.23亿元，同比增长90.31%；归母净利润则达到了14.27亿元，同比大涨523.60%。2022年，藏格矿业营收81.94亿元，同比增长126.19%；归母净利润高达56.55亿元，同比大涨296.18%。

　　在这两年间，藏格矿业形成了氯化钾和碳酸锂双主业的格局。2022年，碳酸锂业务营收已经超过了原有的钾盐业务，营收达43.23亿元，产品毛利率高达92.20%，净利润达到32.83亿元。

　　2023年，碳酸锂价格迅速回落，多个碳酸锂龙头甚至出现亏损情况，但藏格矿业仍然保持着盈利。这一年，其营收52.26亿元，归母净利润34.20亿元。其中，碳酸锂产品毛利率仍高达80.51%，净利润为13.04亿元。

　　2024年以来，碳酸锂价格持续低位运行。前三季度，藏格矿业营收为23.24亿元，归母净利润为18.68亿元，业绩表现依然稳健。

　　“钾肥大王”到锂矿巨头，丰富的资源储备、领先的开发技术以及低廉的成本优势，成为藏格矿业应对行业低谷期的关键，也是得到紫金矿业青睐的关键。

　　并购出来的“中国矿王”

　　至于此次并购的对手方，紫金矿业的发展史是一部“并购史”。因此，紫金矿业此次想要入主藏格矿业，并不令人意外。

　　紫金山坐落于福建龙岩上杭县北部，早在宋朝就出现了采金、采铜活动。1992年，已经成为福建省地质局最年轻高级工程师的陈景河，前往上杭县矿产公司担任总经理，负责紫金山矿区开发。

　　当时的紫金山被普遍认为金矿储量小、品位低，开发价值不大。但陈景河显然不这么认为，在他看来，紫金山是个被低估的金山。

　　由于金矿品位较低，陈景河选用了成本更低的“堆浸法”，开发效率和成本有效降低。随后陈景河大胆炸平了紫金山山顶，将传统的挖井采矿变成了露天开采，显著提升了开发效率。到1999年，紫金矿业年产黄金已经达到2968千克，利润突破5000万元。

　　2003年，紫金矿业登陆港股市场。借助资本市场助力，紫金矿业走上了“买买买”的新路线。

　　尤其在2018年以来，紫金矿业更是大举“囤矿”，扩大矿产资源布局。根据紫金矿业公告，2018-2023年间，其并购金额已经超过了639.83亿元。这些矿产资源不仅包括金矿、铜矿，也包括随着新能源汽车发展而火热的锂矿资源。

　　2022年初，紫金矿业以49.39亿元收购了加拿大新锂公司，后者核心资产为阿根廷3Q锂盐湖项目。随后，紫金矿业又以76.82亿元的价格收购了盾安环境旗下资产，其中包括西藏拉果措盐湖锂矿70%的权益；以18亿元控股了湖南厚道矿业有限公司，后者拥有湘源锂多金属矿等资产。

　　在30余年的发展中，紫金矿业已经成长为名副其实的“中国矿王”。据紫金矿业2023年报，其持有的铜矿、金矿、碳酸锂、钼矿权益储量分别相当于整个中国储量的82%、37%、28%和27%。

　　其中，紫金矿业碳酸锂储量为443万吨。根据紫金矿业未来五年（至2028年）主要矿产品产量规划，2023年其锂产量为0.3万吨，预计2024年实现2.5万吨，2028年实现25-30万吨的产量。五年近100倍的最高增幅，紫金矿业无疑需要加大力度拓展碳酸锂业务。

　　此次入主藏格矿业，正是紫金矿业加速布局锂资源的又一举措。藏格矿业除拥有察尔汗盐湖1万吨碳酸锂产能外，近年来也在布局其他锂资源。

　　2021年10月，藏格矿业成为江苏藏青新能源产业发展基金合伙企业（藏青基金）第一大合伙人，并以藏青基金收购了麻米措盐湖51%股权。麻米措盐湖锂资源品位较高，一期5万吨产能预计2025年底投产。

　　此外，藏青基金在2023年3月收购国能矿业39%股权，现已完成股权变更。国能矿业拥有结则茶卡盐湖、龙木措盐湖采矿权，合计碳酸锂储量390万吨。据藏格矿业三季报，结则茶卡盐湖目前产能规划为年产6万吨锂盐，龙木措盐湖产能规划为年产7万吨锂盐。

　　事实上，这并不是紫金矿业与藏格矿业首次合作。早在2020年6月，紫金矿业就收购了藏格矿业控股子公司巨龙铜业50.1%的股权，成为其大股东。同时，截止2024年9月30日，紫金矿业全资子公司持有藏格矿业0.85%的股权，是其第十大股东。

　　通过入主藏格矿业，紫金矿业旗下碳酸锂储量和产能将迅速扩大，其五年规划目标将迈进一大步。不过，目前这一并购刚刚启动，“中国矿王”能否顺利入主藏格矿业，进一步强化资源布局，值得关注。