近期流动性持续偏紧引发市场关注。

“借利率16%的钱，买收益率1.6%的债，实在下不去手。”有债券机构人士调侃道。

1月15日，银行间市场的隔夜质押式回购加权平均利率（R001）从盘初的8%一路上行至15%-16%附近。同日，10年期国债活跃券“24附息国债11”收益率微升至1.62%。

关于隔夜回购利率飙升的原因，一位银行间债券交易员对时代周报记者解释称，急剧变动可能是机构操盘的结果，在资金需求集中爆发的情况下，金融机构通过拆借市场融资来应对短期资金缺口，尤其是在节假日前后。

值得注意的是，1月15日，央行通过7天逆回购操作向市场注入9595亿元，操作利率维持在1.50%，旨在缓解银行体系流动性紧张。不过，当天有11亿元逆回购到期和9950亿元中期借贷便利（MLF）到期，实际上市场流动性仍处于收缩状态。

1月16日，央行再次通过7天期逆回购操作向市场注入3405亿元，操作利率持平1.50%，对冲当天到期的41亿元逆回购后，实现净投放3364亿元。

资金面在16日午后有所好转，CNEX资金情绪指数早盘一度冲高至81，午后回落至45。截至发稿，银存间1天质押式回购（DR001）加权平均价下行0.38bp报1.86%；银存间7天质押式回购（DR007）加权平均价上行10.26bp报2.34%。GC001收报2.77%，早盘一度触及3.51%。

展望后市，机构人士认为，资金面紧张的持续时间和后续影响均相对有限。

资金利率大幅上行

1月15日，银行间本币交易系统数据显示，银行间市场的隔夜质押式回购加权平均利率（R001）尾盘最高触及16%，加权利率2.73%较前一日抬升19个BP。

同时，代表银行间互相借钱成本的存款类机构质押式回购利率（DR001）呈现上行趋势。DM数据显示，15日DR001一度冲上3.5%，为2023年11月底以来新高。

“这种大量资金需求的集中释放，往往导致短期资金市场紧张。”上述银行间债券交易员对时代周报记者指出，资金紧张本身就具有时点性，例如，每年12月31日是报表日，各家银行都会希望那天的存贷款数据更好看；再比如说春节前，居民需要取钱来发红包，企业需要给员工发年终奖。

在这种情况下，机构会利用持有的债券和其他金融资产作为抵押品，通过回购交易从银行间市场融资，这也就是我们常说的“借头寸”，即通过短期融资填补资金缺口。

该银行间债券交易员进一步解释，由于资金需求剧烈增加，市场上的债券和回购交易价格出现波动。为了满足流动性需求，机构可能会抛售债券或提高抵押品的使用量，这进一步推动了债券市场的价格波动。

CNEX资金情绪指数显示，盘中中小银行指数情绪指数一度飙升至85的高点。

另有债券机构从业者对时代周报记者表示，在不同时点上中小行的数据都要比其他机构高出一截，中小机构能抵押的品种相对差，能借的资金量少，因此只能在本就上行的价格里再度提高资金利率价格。

央行曾提示债券投资的市场价格风险

华福证券固收研究徐亮团队预计1月13日-1月17日资金面将继续承压。

“回购利率走高有时候只是一个市场结果，就是买卖双方的数据体现，数据的波动并不跟风险直接划等号。”上述债券机构从业者表示，资金紧张的情况一般只会持续几天。

国盛证券固收报告认为，近期资金持续偏紧，不仅绝对水平上升，季节性更是高于往年同期，但需求并非导致资金面趋紧的原因，资金趋紧可能更多的由于季节性资金需求冲击之下，央行资金投放的边际变化。

有业内人士指出，或许为了防止债券市场过热吸引过多资金，从而影响股市的资金流动，并避免高债券价格限制央行逆回购的操作空间，央行对市场流动性的调整会非常谨慎。

2025年1月14日，中国人民银行货币政策司司长邹澜在国务院新闻办公室举行的“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会上指出，人民银行尊重市场，尊重每一个自担风险、自主决策市场参与者的选择，也高度重视国债收益率变化所反映的市场信息。

邹澜表示，考虑到中国债券市场发展的时间还比较短，不是所有的投资者、管理者、尤其是社会公众，都熟悉政府债券高投资回报背后隐藏的市场价格风险。因此，人民银行加强了宏观审慎管理，多次提示风险，强化市场监管，并且在一级市场发行较少的时间段，暂停在二级市场买入操作，转而使用其他工具投放流动性，这样能够避免影响投资者的配置需要，加剧供需矛盾和市场波动，目的就是希望市场能够行稳致远。