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　　2024年是白酒深度调整的一年，价格倒挂、库存承压、增速放缓成为多数酒企共同面临问题。

　　近期，随着上市公司业绩预告逐渐披露，部分酒企2024年业绩揭晓。在行业深度调整期，贵州茅台等龙头酒企的业绩保持稳定，而多数中小酒企面临营收、净利双降，甚至亏损的局面。

　　龙头酒企业绩稳定

　　当前环境下，白酒行业品牌之间、区域之间发展不平衡的态势愈发明显。头部品牌凭借其深厚的品牌底蕴、强大的市场影响力和广泛的渠道布局，业绩保持稳定增长。非名酒与区域品牌受限于品牌知名度、市场份额和供应链等市场壁垒，业绩增速下滑明显。

　　贵州茅台发布的2024年经营业绩显示，2024年度公司生产茅台酒基酒约5.63万吨，系列酒基酒约4.81万吨；预计实现营业总收入约1738亿元（其中茅台酒营业收入约1458亿元，系列酒营业收入约246亿元），同比增长约15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿元，同比增长约14.67%。

　　2024年，茅台酒基酒产量维持相对稳定，系列酒基酒产量延续双位数以上稳健增长。西南证券表示，在2024年宏观经济疲软，白酒行业周期下行的压力下，贵州茅台坚持以消费者为中心，积极应对市场挑战，稳住了茅台“基本盘”，夯实“压舱石”，取得“绩优”成果，圆满完成2024年既定目标规划。

　　2024年12月下旬，贵州茅台先后召开2025年贵州茅台酱香酒经销商联谊会和2025年经销商联谊会，茅台集团党委副书记、总经理王莉用“挑战”“团结”“实干”“绩优”四个关键词评价了2024年的茅台酒市场工作总结，明确当前主要任务是解决茅台酒“供需不适配”问题，提出并制定2025年的增长规划。

　　国信证券认为，当前白酒行业仍处于需求磨底阶段，2025年内需预计在政策的保驾护航中逐步回暖；降速成为行业共识，贵州茅台仍有充足的工具箱（茅台酒多渠道精准投放、系列酒快速增长等）保证自身稳健的发展。另一方面，茅台酒和系列酒费用投放指引积极，利润率提升趋势预计略有放缓。

　　目前，五粮液、山西汾酒、泸州老窖等龙头酒企的2024年业绩还未揭晓。不过，从前三季度的业绩看，上述酒企2024年业绩有望保持稳定增长。五粮液公司2024年前三季度实现营收679.16亿元，同比增长8.60%，实现归母净利润249.31亿元，同比增长9.19%。山西汾酒、泸州老窖等上市酒企同样实现了营收与净利润的双增长。

　　多家上市酒企业绩下降

　　当前白酒行业进入深度调整期，资源向头部企业集中，也进一步挤压中小酒企的市场空间。

　　金种子酒1月17日发布的业绩预告显示，预计2024年实现归属于母公司所有者的净利润为-2.91亿元到-2.01亿元。

　　对于业绩亏损的原因，公司表示，一方面，公司2024年3月份对底盘系列产品涨价、减少促销等业务举措，未充分考虑消费者对底盘产品价格敏感度，导致柔和等品种终端接货意愿下降或观望，其中皖北、皖中、阜阳等市场影响明显；另一方面，公司馥合香系列产品自2023年6月份重塑上市后，品牌打造及宣传活动投入加大。此外，公司核心终端建设方面投入加大，全年达成近万家TOP烟酒店深度合作；同时，公司加大经销商能力提升的硬件投入，以及馥合香客户的相关支持、激励等。

　　海南椰岛的业绩预告显示，预计2024年实现营业收入2.05亿元，归母净利润亏损1.42亿元。公司表示，公司原有各系列产品动销不畅，原因在于产品定位不准确、价格体系不合理，最终导致销售业务规模萎缩，老品库存去化率较慢，回款受阻，以至产生相应的减值损失。此外，参股公司房地产项目去化较慢，导致长期股权投资产生减值损失。

　　金枫酒业预计2024年归母净利润在500万元至750万元之间，同比减少95.22%到92.83%。

　　资料显示，金枫酒业主要从事以黄酒为核心的酒类生产经营业务。金枫酒业称，2024年公司着力优化产品结构，积极落实降本控费，全年毛利率提升，总费用下降，与上年同期相比，扣非净利大幅上升。

　　金枫酒业进一步透露，公司于2023年3月收到四川中路房屋征收补偿款2亿元，确认当年资产处置收益1.9亿元。本报告期无此因素，预计公司本期归属于上市公司股东的非经常性损益净额较上年同期下降约95%。

　　消费层面政策刺激有望提振行业信心

　　2025年是白酒产业进入到转型重塑的关键一年。中国酒业协会此前发布的《2024中国白酒产业发展年度报告》（简称《报告》）显示，未来白酒行业将不再以体量规模论英雄，也不再以增长的速度看优劣。新场景，新业态，新模式，将进一步激发消费动能和体验场景。

　　《报告》提出，白酒行业已经进入到从“扬长板”到“补短板”的阶段，要彻底摒弃供给侧大干快上、简单复制的惯性思维，避免重复产能，淘汰落后产能，实现“量质转换”。消费将引领生产的发展和升级，消费市场将倒逼企业从“迎合”进入“引领”再到“迎合+引领”。以消费侧为导向的高级别竞争阶段，要避免全产品线，注重精、细、专产品结构调整。

　　随着2024年9月24日及之后政策陆续出台，扭转经济悲观预期，白酒板块估值曾迎来一波快速修复。展望2025年，西部证券认为，提振内需为政策首要任务，更多刺激消费政策有望陆续出台，政策预期、切实提高分红将构建白酒板块估值底部。此外，头部酒企营收降速共识已达成，报表将加速出清，供给预期改善下行业系统性风险降低，供需有望逐步平衡，待政策效果显现，经济逐步修复，行业需求重回上行通道，白酒板块有望迎来戴维斯双击。

　　招商证券表示，2024年白酒产业深度调整，面对动销放缓、经销商利润收缩等问题，白酒企业逐步调整思路，2025年目标制定更加审慎，渠道压力逐步释放。此前白酒企业提升、增加中期分红，名优酒实际经营稳健，渠道库存导致的下滑风险并不大，股息视角下安全边际充分。