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本文源自报告:《原油周报：美联储如期降息，国际油价窄幅震荡》?| 发布时间：2024年12月22日 | 发布报告机构：信达证券研究开发中心 | 报告作者：左前明（金麒麟分析师），能源行业首席分析师，S1500518070001；胡晓艺，石化行业研究员，S1500524070003。

摘要

【油价回顾】截至2024年12月20日当周，油价维持窄幅震荡。本周，供给端支撑包括西方国家对俄罗斯及伊朗的制裁导致原油供应可能收紧，美国原油和馏分油库存减少。需求端中国11月原油进口量仍同比下降，引发市场对石油需求的担忧。同时，美联储如期降息，但油价涨幅也受限于明年美联储放缓降息步伐的前景。总体来看，油价维持相对抗跌节奏。截止本周五（12月20日），布伦特、WTI油价分别为72.56、69.46美元/桶。

【油价观点】我们认为，本轮油价周期的本质在于供给端，一些产油国或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，一些产油国或自身面临增产能力的瓶颈。尤其是过往的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开支谨慎和资源劣质化导致产量面临达峰的美国，与通过OPEC+机制团结在一起的沙、俄进行的不对称两方博弈，以沙特为首的OPEC+能够通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响。对于未来油价展望，我们认为，美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化，原油供给偏紧的格局并未发生根本性改变，油价高位支撑仍然存在。而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球或将持续多年面临原油供需偏紧问题，中长期来看油价或将持续维持中高位。

【原油价格】截至2024年12月20日当周，布伦特原油期货结算价为72.56美元/桶，较上周下降1.93美元/桶（-2.59%）；WTI原油期货结算价为69.46美元/桶，较上周下降1.83美元/桶（-2.57%）；俄罗斯Urals原油现货价为67.68美元/桶，较上周下降0.63美元/桶（-0.92%）；俄罗斯ESPO原油现货价为69.78美元/桶，较上周下降0.86美元/桶（-1.22%）。

【海上钻井服务】截至2024年12月16日当周，全球海上自升式钻井平台数量为385座，较上周减少2座，主要受非洲和中东地区较上周分别减少1、2台影响；全球海上浮式钻井平台数量为141座，较上周减少2座，其中北美地区和欧洲地区较上周各减少1台。

【美国原油供给】截至2024年12月13日当周，美国原油产量为1360万桶/天，较上周减少3万桶/天。截至2024年12月20日当周，美国活跃钻机数量为483台，较上周增加1台。截至2024年12月20日当周，美国压裂车队数量为210部，较上周减少7部。

【美国原油需求】截至2024年12月13日当周，美国炼厂原油加工量为1661.1万桶/天，较上周减少4.8万桶/天，美国炼厂开工率为91.80%，较上周下降0.6pct。

【美国原油库存】截至2024年12月13日当周，美国原油总库存为8.14亿桶，较上周减少41.5万桶（-0.05%）；战略原油库存为3.93亿桶，较上周增加51.9万桶（+0.13%）；商业原油库存为4.21亿桶，较上周减少93.4万桶（-0.22%）；库欣地区原油库存为2300.2万桶，较上周增加10.8万桶（+0.47%）。

【美国成品油库存】截至2024年12月13日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为22203.7、1645.2、11815.5、4133.2万桶，较上周分别+234.8（+1.07%）、-7.6（-0.46%）、-318.0（-2.62%）、-57.5（-1.37%）万桶。

相关标的：中国海油/中国海洋石油(600938.SH/0883.HK)、中国石油/中国石油股份 (601857.SH/0857.HK)、中国石化/中国石油化工股份(600028.SH/0386.HK)、中海油服/中海油田服务 (601808.SH/2883.HK)、海油工程(600583.SH)、中曼石油(603619.SH)等。

风险因素：（1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端不振。（3）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。（4）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。（5）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。（6）新能源加大替代传统石油需求的风险。（7）全球2050净零排放政策调整的风险。

一周原油点评：

?油价回顾?

截至2024年12月20日当周，油价维持窄幅震荡。本周，供给端支撑包括西方国家对俄罗斯及伊朗的制裁导致原油供应可能收紧，美国原油和馏分油库存减少。需求端中国11月原油进口量仍同比下降，引发市场对石油需求的担忧。同时，美联储如期降息，但油价涨幅也受限于明年美联储放缓降息步伐的前景。总体来看，油价维持相对抗跌节奏。截止本周五（12月20日），布伦特、WTI油价分别为72.56、69.46美元/桶。

?油价观点?

受能源政策、投资者压力、成本上升、优质区块损耗等影响，美国页岩油长期增产能力有限且存在瓶颈；加之美国未来几年将持续补充2022年释放的战略原油储备，市场上商业原油库存放量有限，且将进一步抽紧全球供应；俄罗斯或将因资本开支不足加速原油产能衰减，俄罗斯原油长期产量或将下降；美国与伊朗谈判有不确定性，2023年伊朗已出现增产，当前即使伊朗全部释放剩余产能，也仅有不到50万桶/天，影响能力有限；美国虽已放松对委内瑞拉管制，但受投资和重油开发技术等问题影响，委内瑞拉短期无剩余产能供其大幅增产，且当前的暂时性制裁放松已明确不会延续。我们认为，当前OPEC+减产联盟减产控价的能力较强，虽在2024.10至2025.9逐步退出220万桶/天自愿减产，但2022.10最初启动的200万桶/日集体减产和2023.4最初启动的165万桶/日自愿减产仍延长至2025.12，且OPEC+重申承诺实现和维持稳定的石油市场，长期来看，沙特阿美已不再扩大原油产能。根据我们测算，即使考虑到经济增速放缓和新旧能源转型，2024-2026年全球原油需求仍有望保持增长，原油供给能力较难满足需求增量。因此我们认为从中长期来看，油价或将持续处于中高位运行。

我们认为，在市场对原油需求持续担忧的情绪下，本轮油价周期推升的本质在于供给端，全球主要产油国的资本开支和产量释放，或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，或自身面临增产能力的瓶颈。尤其是过往的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开支谨慎和资源劣质化导致产量面临达峰的美国，与通过OPEC+机制团结在一起的沙、俄进行的不对称两方博弈，即过去资本开支不足和资源劣质化引发的当前的原油供给弹性有限，从而使得以沙特为首的OPEC+能够通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响。对于未来油价展望，我们认为，美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化，原油供给偏紧的格局并未发生根本性改变，油价高位支撑仍然存在。而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球或将持续多年面临原油供需偏紧问题，中长期来看油价或将持续维持中高位。

石油石化板块表现：

截至2024年12月20日当周，沪深300下跌0.14%至3927.74点，石油石化板块下跌1.41%。

截至2024年12月20日当周，油气开采板块上涨1.15%，炼化与贸易板块下跌1.45%，油服工程板块下跌2.91%。

截至2024年12月20日当周，油气开采板块自2022年以来涨幅175.93%，炼化及贸易板块自2022年以来涨幅27.02%，油服工程板块自2022年以来上涨7.18%。

?上游板块公司股价表现?

截至2024年12月20日当周，上游板块股价表现较好的为中国石油股份H（+2.30%）、中国海油（+1.37%）、中国海洋石油H（+1.24%）。

原油价格：

原油价格：截至2024年12月20日当周，布伦特原油期货结算价为72.56美元/桶，较上周下降1.93美元/桶（-2.59%）；WTI原油期货结算价为69.46美元/桶，较上周下降1.83美元/桶（-2.57%）；俄罗斯Urals原油现货价为67.68美元/桶，较上周下降0.63美元/桶（-0.92%）；俄罗斯ESPO原油现货价为69.78美元/桶，较上周下降0.86美元/桶（-1.22%）。

原油价差：截至2024年12月20日当周，布伦特-WTI期货价差为3.1美元/桶，较上周收窄0.1美元/桶；布伦特现货-期货价差为1.02美元/桶，较上周扩大0.27美元/桶；布伦特-俄罗斯Urals价差为4.88美元/桶，较上周收窄1.3美元/桶；WTI-俄罗斯Urals价差为1.78美元/桶，较上周收窄1.2美元/桶；布伦特-俄罗斯ESPO价差为2.78美元/桶，较上周收窄1.07美元/桶；WTI-俄罗斯ESPO价差为-0.32美元/桶，较上周收窄0.97美元/桶。

相关指数：截至2024年12月20日，美元指数为107.84，较上周上涨0.84%；LME铜现货结算价为8793.00美元/吨，较上周下跌2.18%。

海上钻井服务：

已签合同的钻井平台数量：截至2024年12月16日当周，全球海上自升式钻井平台数量为385座，较上周减少2座，主要受非洲和中东地区较上周分别减少1、2台影响；全球海上浮式钻井平台数量为141座，较上周减少2座，其中北美地区和欧洲地区较上周各减少1台。

原油板块：

?原油供给?

产量板块：截至2024年12月13日当周，美国原油产量为1360万桶/天，较上周减少3万桶/天。

钻机板块：截至2024年12月20日当周，美国活跃钻机数量为483台，较上周增加1台。

压裂板块：截至2024年12月20日当周，美国压裂车队数量为210部，较上周减少7部。

?原油需求?

美国炼厂：截至2024年12月13日当周，美国炼厂原油加工量为1661.1万桶/天，较上周减少4.8万桶/天，美国炼厂开工率为91.80%，较上周下降0.6pct。

中国炼厂：截至2024年12月19日，主营炼厂开工率为72.07%，较上周下降0.65pct。截至2024年12月18日，山东地炼开工率为57.57%，较上周下降1.27pct。

?原油进出口?

截至2024年12月13日当周，美国原油进口量为664.9万桶/天，较上周增加66.5万桶/天（+11.11%），美国原油出口量为489.5万桶/天，较上周增加179.6万桶/天（+57.95%），净进口量为175.4万桶/天，较上周减少113.1万桶/天（-39.20%）。

?原油库存?

截至2024年12月13日当周，美国原油总库存为8.14亿桶，较上周减少41.5万桶（-0.05%）；战略原油库存为3.93亿桶，较上周增加51.9万桶（+0.13%）；商业原油库存为4.21亿桶，较上周减少93.4万桶（-0.22%）；库欣地区原油库存为2300.2万桶，较上周增加10.8万桶（+0.47%）。

截至2024年12月20日当周，全球原油水上库存（包括在途和浮仓）为11.1亿桶，较上周-933.9万桶（-0.84%）。其中，全球原油浮仓库存为7138.3万桶，较上周+466.1万桶（+6.53%）；全球原油在途库存为10.43亿桶，较上周-1400万桶（-1.34%）。

成品油板块：

?成品油价格?

北美市场：截至2024年12月20日当周，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为94.36（+1.65）、82.00（-0.57）、89.46（+2.18）美元/桶；与原油差价分别为20.91（+1.06）、8.55（-1.16）、16.01（+1.59）美元/桶。

欧洲市场：截至2024年12月20日当周，欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为92.62（+2.06）、94.70（+1.15）、96.34（+1.76）美元/桶；与原油差价分别为19.18（+1.47）、21.25（+0.56）、22.89（+1.17）美元/桶。

东南亚市场：截至2024年12月20日当周，新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为90.34（+2.42）、82.40（+0.93）、89.07（+1.80）美元/桶；与原油差价分别为16.83（+1.78）、8.71（+0.10）、15.49（+1.08）美元/桶。

?成品油供给?

产量方面：截至2024年12月13日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为987.2、509.4、179.7万桶/天，较上周分别-17.3（-1.72%）、-13.5（-2.58%）、-13.9（-7.18%）万桶/天。

?成品油需求?

消费方面：截至2024年12月13日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为987.2、509.4、179.7万桶/天，较上周分别-17.3（-1.72%）、-13.5（-2.58%）、-13.9（-7.18%）万桶/天。

出行数据：截至2024年12月19日，美国周内机场旅客安检数为1688.09万人次，较上周增加58.06万人次（+3.56%）。

?成品油进出口?

汽油板块：截至2024年12月13日当周，美国车用汽油进口量为5.7万桶/天，较上周减少4.5万桶/天（-44.12%）；出口量为101.2万桶/天，较上周减少2.7万桶/天（-2.60%）；净出口量为95.5万桶/天，较上周增加1.8万桶/天（+1.92%）。

柴油板块：截至2024年12月13日当周，美国车用汽油进口量为5.7万桶/天，较上周减少4.5万桶/天（-44.12%）；出口量为101.2万桶/天，较上周减少2.7万桶/天（-2.60%）；净出口量为95.5万桶/天，较上周增加1.8万桶/天（+1.92%）。

航煤板块：截至2024年12月13日当周，美国航空煤油进口量为7.5万桶/天，较上周减少8.5万桶/天（-53.13%）；出口量为24.3万桶/天，较上周增加2.4万桶/天（+10.96%）；净出口量为16.8万桶/天，较上周增加10.9万桶/天（+184.75%）。

?成品油库存?

美国成品油：截至2024年12月13日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为22203.7、1645.2、11815.5、4133.2万桶，较上周分别+234.8（+1.07%）、-7.6（-0.46%）、-318.0（-2.62%）、-57.5（-1.37%）万桶。

新加坡成品油：截止至2024年12月18日，新加坡汽油、柴油库存分别为1420、1359万桶，较上周分别-55.2（-3.74%）、-81.0（-5.63%）万桶。

原油期货成交及持仓板块：

原油期货成交及持仓：截至2024年12月20日，周内布伦特原油期货成交量为180.21万手，较上周减少3.71万手（-2.02%）。截止至2024年12月17日，周内WTI原油期货多头总持仓量为182.79万张，较上周增加1.97万张（+1.09%）；非商业（投机和套利目的持有）净多头持仓23.0万张，较上周增加3.99万张（+20.98%）。

风险因素：

（1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。

（4）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。

（5）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。

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