一、春季A 股面临的宏观环境：政策早发力、持续发力，重视预期管理。国内政策表述难再超预期，但政策落地和执行也不会低于预期。春季是缺乏决定性的数据验证的窗口，25Q2 才是政策效果关键验证期。中美对弈“起手式”仍不排除先谈判的可能，海外影响显现尚需时日。春季仍是没有明显下行风险的窗口，仍可以积极作为做反弹，做结构。

　　春季A 股面临的宏观环境可能仍有利，来自宏观层面的下行风险有限：1． 中央经济工作会议完成政策布局，基于政策表述的乐观预期高点出现。25Q1 国内政策表述难再超预期，但政策早发力、持续发力是方向。同时，管理层可能继续重视预期管理。2． 春季的数据验证通常不具备决定性。后续基本面的关键是，经济内生的回落压力和政策执行效果的相对力量，25Q2 才是关键验证期。3． 短期中美摩擦快速趋于剧烈的担忧缓和。中期海外担忧犹在，但影响显现尚需时日，25Q1 可能还是相对温和的窗口。所以，春季仍是没有明显下行风险的窗口，市场按照自身规律运行，至少可以在内生调整后积极做结构。

　　二、我们建议不要以牛市为前提，展望春季行情，顺周期、高股息、主题投资等结构演绎割裂的格局不变，单一结构对市场的带动作用正在下降。春季行情可能只是有机会的震荡市。高股息、核心资产春季可能有脉冲式反弹，而最终高弹性的方向仍是小盘成长、主题活跃。

　　短期基本面主要矛盾已经从反映国内政策发力单边影响，转向国内和海外政策相对影响。

　　25 年内有A 股盈利能力向上拐点的可见度并不高。政策拐点，风险偏好改善的行情和基本面驱动的行情很难无缝衔接，25 年中牛市预期发酵可能中断。短期，各类资金的行为割裂，单一结构对市场的带动作用正在下降：

　　1． 顺周期（包括消费核心资产）的预期率先下修，除了基本面主要矛盾切换的影响外。还有短期数据验证指向，消费刺激的效果可能以脉冲式改善为主。

　　2． 先进制造核心资?/span>