文/叶青

受避险需求以及美联储降息影响，自2月14日国际金价从1996.4美元/盎司的位置开始止跌反弹，展开了一波史诗级别的上涨，特别是进入3月份后，金价连续突破每盎司2300美元、2500美元和2800美元等多个重要关口，金价频创历史新高也引发市场极大的关注。

据了解，COMEX黄金期货年初至今累计涨幅近26.8%。对此，上海某私募基金交易员李欣接受记者采访时表示，相较于其他大宗商品，类似于大豆和豆粕以及焦煤焦炭品种，今年黄金期货品种的投资最为稳定。如果从年初一直做多黄金，到现在至少也有25%的收益。

国际金价疯涨背后

今年以来国际金价大幅上涨，尤其是1月2日至10月30日区间涨幅一度高达35%。对此，创元期货分析师何燚接受记者采访时表示，今年国际金价大幅上涨阶段主要发生在3月初至4月中旬、8月初至10月底。3月国际金价大幅上涨主要是两方面因素，一方面当时美国经济数据有走弱趋势，增加市场对5月份降息预期；另一方面俄乌冲突、哈以冲突加剧，地缘政治动荡增加避险需求，驱动国际金价上涨。

此外，何燚表示，8月国际金价大幅上涨主要有三方面因素，一方面是9月下旬美联储降息落地助推金价上涨；另一方面美国11月大选，导致政治避险情绪上涨驱动国际黄金上涨；此外，哈以冲突、黎以冲突加剧。整体来看，今年国际金价大幅上涨主要受地缘政治避险需求、美联储降息、美国大选避险需求等因素影响。

值得关注的是，在国际金价大涨之际，美元指数也在同步上涨。对此，光大期货研究所分析师赵复初接受《华夏时报》记者采访时表示，为对冲美元走强的影响，各国央行再度开始购金以稳定自身汇率，叠加4月中东地缘局势加剧使得黄金的避险需求增加，支撑金价由2043美元/盎司快速走高至2440美元/盎司。

此后，第二波行情出现在6月末，随着美国失业率快速飙升，市场再度陷入美国经济衰退的恐慌，资金再度涌入贵金属市场。9月美联储正式降息后，市场加码宽松预期继续助推金价走高。赵复初表示，此后美国大选的溢出影响逐步显现，在大选落地之前，市场预期特朗普和哈里斯势均力敌，不确定性推升金价，再创年内高点至2707.2美元/盎司。

不过，进入四季度后，国际金价上行乏力，10月30日至今出现6%的跌幅。对此，何燚表示，四季度后国际金价受多重因素影响回调，首先是11月大选落地，由大选导致的政治避险情绪缓和，成为利空国际黄金的重要因素；其次，大选之后特朗普获胜，市场开始转向交易特朗普上台后的政策预期。

据了解，目前市场预期特朗普上台后会缓和俄乌冲突、中东地缘冲突，同时黎以停战和谈协议达成，导致地缘避险需求短期下降；此外，四季度尽管11月和12月连续两次降息，但对于2025年降息预期大幅走弱。上述因素成为四季度国际金价回调的重要驱动。

上游矿业公司忙上市

随着国际金价不断创历史新高，拥有金银矿等资源型企业的营收和利润也出现了同步增长。根据公开披露的信息，今年前三季度，国内多家矿业上市公司均实现营收、净利双增。山东黄金、山金国际以及西部黄金营收同比增幅分别为62.15%，70.14%和51.61%。

“金银矿业上市公司业绩增长，主要原因为自有矿山生产的黄金产品销量较上年同期增加、销售价格较上年同期上升。此外，除了国际金价飙升带来的利好因素外，也有企业调整产能结构、优化生产布局等方式，提升了企业业绩。不过，对于下游黄金珠宝首饰企业而言的确存在一定的经营压力。”赵复初称。

赵复初表示，一方面，受外部经济环境因素以及春节后黄金市场价格快速上涨影响，国内黄金首饰消费观望情绪浓厚。这使得企业之间为了争夺市场份额可能会进行价格战，利润空间不断压缩下企业营收大幅下行。另一方面，金价的大幅上涨，黄金珠宝加工、销售企业的成本增加，企业无法有效对冲金价暴涨带来的成本上升，对企业维持现金流，带来了较大压力。诸如中国黄金等企业，不得不选择削减线下经销的途径，导致黄金饰品销售量和营收的下滑。

何燚也表示，黄金大幅上涨，自然对黄金生产和冶炼企业有利。至于是否影响没有自主矿的企业业绩，需要分不同情况进行分析，如果该企业处于下游，自然不利，比如黄金珠宝企业，如果该企业处于上游，比如冶炼企业，利润也会增加，主要是金价上涨带来冶炼产能提高，有利于冶炼企业。

受益于金价上涨影响，今年黄金资源公司IPO也在加速。近日，中国证监会网站发布关于赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司（下称“赤峰黄金”）境外发行上市备案通知书。赤峰黄金计划发行不超过3.38亿股境外上市普通股并在香港交易所上市。赤峰黄金完成境外发行上市后15个工作日内，应通过中国证监会备案管理信息系统报告发行上市情况。公司在境外发行上市过程中严格遵守境内外有关法律、法规和规则。

此外，11月29日梦金园黄金珠宝集团股份有限公司(下称“梦金园”)，抢先在香港联合交易所主板挂牌上市。梦金园此次IPO，全球发售4395.68万股H股，占发行完成后公司全部股份的16.10%，每股发售价下限定价12.00港元，募集资金总额约5.27亿港元，所得款项净额约4.52亿港元。梦金园此次招股公开发售获20.58倍认购，国际发售获0.98倍认购。

值得关注的是，随着国内外金价持续上涨，黄金消费类出现分化，黄金饰品消费承压下降，但投资购金需求仍在增长。根据中国黄金协会公布的三季度数据来看，2024年前三季度，我国黄金消费量741.732吨，与2023年同期相比下降11.18%。其中：黄金首饰400.038吨，同比下降27.53%；金条及金币282.721吨，同比增长27.14%；工业及其他用金58.973吨，同比下降2.78%。

2025年金价怎么走

随着金价持续波动，接下来影响金价上涨的因素成为外界关注的焦点。赵复初表示，特朗普第二任期可能引发的全球市场不安情绪，尤其是潜在的贸易战和通胀压力，以及大规模财政和货币刺激措施下，可能使经济增长存在不确定性，而通胀加剧和美元走软的预期可能会提振黄金市场。

其次，各国央行后续净购金的节奏也需要关注。国际黄金协会数据显示，各国央行自10月初购金步伐有所加快以对冲美元飙升带来的本币贬值压力，若央行对黄金的需求持续增加，将继续支撑金价。最后就是地缘政治风险，地缘政治风险是引发投资者对避险资产需求增加的重要因素，若中东和俄乌冲突再度升级，避险需求将会继续抬升金价。

何燚也表示，2025年利多黄金因素包括美国财政赤字进一步恶化、美国金融系统可能因为商业地产空置率走高暴雷、新的地缘政治冲突、央行购金等；利空因素包括俄乌冲突可能缓和、美国经济韧性较强推升美元指数、比特币虹吸黄金市场资金、日元加息导致套息交易平仓再次上演等。整体来看，利空因素可能在短期驱动黄金回调，利多因素则在中长期驱动黄金上涨。

据了解，本周海外进入圣诞假期休市，宏观经济数据扰动较为有限，但仍需重点关注年末美元流动性相关数据。若出现极端流动性紧张的情况，或在短期内激发黄金ETF的对冲需求，1月公布的例如美国就业数据、通胀数据、PCE物价指数和零售销售数据等出现明显的降温迹象，或使得市场重新定价美联储货币宽松进程，从而影响黄金价格的走势。

据CME美联储利率观察工具显示，美联储在2025年降息的机会仅有1—2次，每次25bp，且明年首次降息的时间点很可能是在6月。同时，明年1月维持利率不变的概率为91.1%，降息25个基点的概率为8.9%。明年3月维持当前利率不变的概率为57.5%，累计降息25个基点的概率为39.2%，累计降息50个基点的概率为3.3%。

针对2025年国际金价走势，李欣表示，目前市场预测，美国政府财政扩张的不确定性以及贸易摩擦所带来的二次通胀风险将会增加美元的流动性压力，这将促使美联储提前结束缩表并存在临时扩张的可能，为金价长期上行增加额外助力，进而支撑金价走高。

“不过，从技术面来看，短期内随着美联储2025年降息幅度下调至2次，美元指数将维持偏强表现，这或使得国际金价进入承压震荡的行情。若地缘避险需求叙事基本不变，整体下跌风险有限。从全年来看，在美国债务叙事和‘去美元化’趋势的带动下，若美国通胀并未出现明显上行趋势，同时地缘政治维持当前状态，则国际金价中枢或仍有可能达到2800美元/盎司左右。”赵复初称。

赵复初表示，1月份春节期间，恰逢特朗普就任，若地缘政治如其所言出现缓和的迹象，则金价仍有进一步下跌的可能。对于黄金投资者来说，春节期间可能是一个合适的购买时机。就黄金饰品消费而言，春节期间黄金价格处于相对低点叠加假日促销活动，可能使得刚性购买需求得到一定提振。