来源：牛钱网

　　导读

　　嘉宾介绍：石丽红，中信建投期货油脂油料首席研究员，从事油脂油料研究8年。2021-2023年郑商所菜系高级分析师，连续多届期货日报最佳农副产品分析师。多年来服务粮油行业多家头部企业风险管理业务，组织并参与多次菜籽产销区调研，对油脂油料相关产业有较深入的了解。

　　核心观点：棕榈油05合约存在着再度转强以及价差重新多配的机会，因为从题材上看，不论是提税还是进一步减产去库，还是斋月影响，都有一定的偏多方向指引。

　　正文

　　1、近期行情简述

　　近期市场植物油转弱是比较明显的，主要基于对美国以及印尼生物柴油需求的担忧，其中之前一直比较强势的棕榈油领跌，带来棕榈油和其他油脂价差一定程度的修复。

　　此外，因为阿根廷持续的降雨不足，存在干旱担忧，引发豆类市场反弹，其中粕的反弹力度比油更大，导致油粕比高位回落。

　　目前棕榈油向下回调千元级别，市场情绪缓和，植物油走势暂时企稳。市场在等待印尼B40相关消息以及政策的进一步明朗。豆粕能否进一步反弹，取决于阿根廷天气炒作能否持续，二者都存在不确定性。

　　2、豆类市场

　　最近豆类市场的焦点从巴西向阿根廷转移。阿根廷降雨不足引发担忧，市场的偏空氛围出现缓和，对连盘豆油和豆粕有一定的支撑。

　　随着大豆逐步进入生长期，对于土壤水分的需求有所上升。未来半个月，阿根廷大豆主产区的降雨可能仅是正常雨量的40%—60%，而最高的气温普遍在32℃—37℃，较正常水平高出1℃—2℃。

　　这样的背景下，巴西大豆贴水出现一定企稳，届时国内大豆进口成本随之企稳，给国内豆油、豆粕的价格带来提振。

　　阿根廷大豆的关键生长期在1月中旬到2月，目前还在天气改善窗口期。如果1月中旬之后，阿根廷大豆产区降雨回归正常，在巴西大部分产区作物生长良好的背景之下，很容易带来CBOT大豆盘面重新回落。

　　此外，需要关注巴西贴水问题，目前巴西24/25年度大豆销售进度仅在30%左右，卖压尚未完全释放。今年种植成本大幅下降，巴西贴水仍有可能随着卖压而再度走弱，对中期豆油和豆粕的价格带来下行压力。

　　根据测算，如果巴西大豆销售价格跌向种植成本，连盘的豆油价格可能会跌向7000—7200，豆粕价格可能会跌向2200—2300，但是因为政策以及天气的变数较多，未必能够兑现。

　　3、油脂市场

　　棕榈油

　　在市场不断的质疑声中，印尼能矿部明确2025年生物柴油1562万千升的分配量，虽然低于最初预估的1600万千升，但是依然显示出印尼政府推动B40的努力。

　　本周棕榈油走势相对偏弱，因为有传言印尼生物柴油补贴可能会排除占比过半的非公共交通部门，一度引发恐慌。大家会担心目前这么大的生物柴油和柴油价差，可能会使得非公共交通部门选择去交罚款，而不是履行合规义务，有可能使得印尼未来的生柴掺混量倒退到2020年前的状态。

　　我们认为最终的印尼政策调整，很有可能选择最有利于棕榈油需求以及价格的方案。所以棕榈油市场在后半周出现企稳。

　　过去一个多月，东南亚的强降雨对棕榈油生长带来阻碍，也曾对棕榈油市场情绪带来提振。未来7天东南亚部分棕榈油产区的降雨依然是偏多的。

　　各机构都给出了12月1—20日比较显著的棕榈油产量降幅，我们预计全月马棕产量会有8%—10%左右的降幅。

　　出口端，虽然豆棕价差仍然维持低位，对于棕榈油的出口有抑制作用。但是在印尼上调棕榈油出口税费的背景下，马来棕榈油12月出口的降幅有限。从船运机构的数据来看，12月1—20日的出口相较于上月同期只有1%—4%左右的降幅。按照这样的节奏，预计马来棕油12月末的库存将会从上个月的184万吨进一步回落到165—168万吨。

　　而到明年1—3月，季节性减产将会带来棕榈油产量的进一步回落。出口端容易受到斋月节的支撑，届时产地棕榈油库存还会存在进一步去化空间。

　　尽管国内市场12月棕榈油到港较多，库存出现小幅回升，但是从目前的买船情况来看，明年1—3月，国内商业买船还是比较少，估计产地供应进一步收缩，会导致未来几个月国内棕榈油进口量的大幅下降。

　　国内外棕榈油供应进一步收紧，会限制中期的棕榈油价格向下回落。

　　菜油

　　短期来看，国内可能会对加拿大菜籽加征临时反倾销关税，会带来一定提振。但菜油现实端的制约比较强，目前国内菜籽、菜油、菜粕库存都处于高位，而且现在正处在俄罗斯菜油的出口旺季。

　　美国可再生柴油生产商的税收抵免迟迟难以落地，且一美元/加仑的掺混税收抵免即将到期，我们预计2025年美国生物柴油的利润将会显著转差，很有可能使掺混商选择减少生柴的掺混，进一步冲击生物柴油的生产，美豆油以及加拿大菜油首当其冲。

　　此外，在特朗普美国优先的思路之下，美国生物柴油原料中对于进口原料的潜在政策限制，也可能导致加拿大菜油需求进一步下降，促使加拿大菜油对中国的出口进一步增加。考虑到美国一年200万吨级别的菜油生物柴油的需求量级，很可能会显著改变国内的菜油平衡表。

　　4、行情展望

　　豆类需要关注阿根廷降雨不足的持续性以及巴西大豆卖压的进一步释放。此外还有天气炒作能否获得现实端的兑现，如果不能，CBOT大豆可能会有再度走弱的压力，对于中期的豆粕和豆油再度带来下行压力。

　　未来几个月的产地供应继续收缩，以及印尼随时可能提税，支撑棕榈油中期价格，但也需要警惕资金进一步抢跑的可能性。

　　棕榈油05合约存在着再度转强以及价差重新多配的机会，因为从题材上看，不论是提税还是进一步减产去库，还是斋月影响，都有一定的偏多方向指引。

　　菜系端，在前期比较好的菜籽榨利支撑国内买船的情况下，24/25年度国内菜籽供应并没有受到太多反倾销的冲击。菜油端，加拿大对华出口增加，有望支撑国内菜油高进口，也会限制到国内菜油价格。

　　库存的下滑幅度、各类政策炒作，可能会导致情绪变化，提振价格向上波动，但是现实端的供应充分会限制价格上涨空间。整体对于菜系维持反弹沽空的观点。