过去一年，全球大宗商品期货走势剧烈分化，国际金价迭创新高，原油先抑后扬，天然气异军突起，工业金属喜忧参半，可可、咖啡等软商品则从农产品中脱颖而出。

　　随着新年来临，各大机构更新了对商品期货的展望。由于全球经济前景不确定性和美元强势预期，预计2025年整体商品走势将面临压力，但黄金、天然气被持续看好，原油、铜则取决于全球经济复苏前景，而可可、咖啡可能将迎来价格和需求的微妙拐点。

　　原油或持续低迷

　　去年原油价格受到主要消费国需求疲软和供应过剩的拖累，产油国联盟OPEC+被迫多次推迟了原定的复产计划。市场观察人士预计，2025年油价将继续承压。

　　荷兰国际集团（ING）在年度市场展望报告中写道，今年油价面临相当大的压力，市场担心需求和2025年的过剩前景，“即使在OPEC+成员国决定进一步推迟恢复额外自愿减产后，市场仍将出现供过于求的情况，预计盈余的规模已从100多万桶/日缩小到50万桶/日左右。”

　　澳大利亚联邦银行预计，今年布伦特原油价格将跌至70美元/桶，因为预计非欧佩克+国家的石油供应将增加，这将掩盖全球石油消费的增长。

　　根据美国银行的最新预测，2025年布伦特原油平均价格为65美元/桶。这不仅意味着非欧佩克国家的石油产量将大幅增加，还可能会对OPEC+造成巨大的价格压力，不少产油国正面临着由石油收入减少带来的财政状况恶化。

　　天然气继续被看好

　　去年欧洲天然气价格大涨超30%。随着乌克兰从1月1日开始停止向欧洲国家输送俄罗斯天然气，给全球天然气市场带来了更大的不确定性。与此同时，新一轮寒潮来临进一步加剧了季节性供需担忧，推高了天然气价格。

　　在2022年俄乌冲突爆发前，俄罗斯满足了欧盟40%的天然气需求。2023年，俄罗斯输欧天然气已经降至2018~2019年峰值的8%。随着来自于远东地区供应下降后，欧洲和全球天然气价格飙升，但欧盟随后积极尝试寻找替代来源，比如通过来自美国、卡塔尔和澳大利亚的液化天然气（LNG）来填补俄罗斯的缺口，并大力发展新能源技术，不过能源成本依然明显上升。

　　对于潜在的空缺，美国LNG有望进一步占据欧洲市场。当前，美国开始从8个LNG设施出口天然气给欧洲。这意味着，美国对欧洲的燃料供应量增加，将成为全球第一大天然气供应方，不过这可能会给国内的消费需求带来冲击。周一，美国天然气期货再度大涨超10%。

　　花旗表示，接下来，美国和亚洲冬季剩余时间的寒冷天气也可能使天然气价格居高不下。

　　惠誉咨询旗下研究机构BMI预测，在液化天然气行业需求增长和管道净出口增加的推动下，2025年美国天然气价格将上涨约40%，达到每百万英热单位（MMbtu）3.4美元。“在出口能力不断提高以及欧洲和亚洲需求强劲的支持下，液化天然气将继续推动新的消费。”。

　　金价能否挑战3000美元

　　去年，黄金创下了2010年来的最佳年度表现。机构FactSet的数据显示，在央行和散户投资者购买的推动下，2024年金价上涨了约26%，并迎来了2800美元里程碑。

　　世界黄金协会上月发布的黄金需求趋势报告显示，去年三季度全球黄金总需求同比增长5%，达到1313吨，首次超过1000亿美元。值得注意的是，黄金交易所交易基金ETF成为了“新生力量”，三个月内净流入95吨，这是自2022年初以来的首次。世界黄金协会表示，如果美联储继续降息，那么在其他条件不变的情况下，对ETF的兴趣应该会继续。

　　黄金投资服务公司BullionVault和摩根大通预计，2025年金价将上涨至3000美元/盎司。BullionVault的研究主管阿什（Adrian Ash）表示：“投资者对2025年的黄金和白银持乐观态度，因为他们对地缘政治和政府债务持悲观态度。”他强调了黄金作为对冲风险的作用。

　　摩根大通分析师预计，如果美国的政策以提高关税、加剧贸易紧张局势和增加经济增长风险的形式变得“更具破坏性”，金价将获得更大动能。

　　然而高盛近日发布报告称，因美联储降息幅度或小于预期，下调了2025年金价目标价，由此前的3000美元/盎司下调至2910美元/盎司，预计2026年中期金价才能达到3000美元/盎司。高盛认为，黄金价格将受投机需求下降和央行购金需求增加的相互作用，使得黄金价格在过去几个月维持在一个区间内波动，央行的购金需求正成为长期支撑黄金价格的关键力量。

　　铜面临需求担忧

　　作为全球经济晴雨表，铜也是电动汽车和电网制造的关键，在全球能源转型的背景下，铜价格去年上涨8%。与原油类似，在去年5月触及历史新高后，供应过剩的担忧令铜期货在下半年表现低迷，去年7月世界三大交易所注册的铜库存时隔四年首次超过50万吨。

　　美国大选在很大程度上给多个需求场景带来挑战。BMI在一份报告中写道，“在特朗普的政策转变中，能源转型可能出现减速，这可能会在一定程度上抑制2024年支撑价格的‘绿色情绪’。”

　　金属管理咨询公司John Gross and Company认为，高通胀、高利率和强势美元的混合因素将对包括铜在内的所有金属市场构成压力。

　　德国商业银行大宗商品分析师弗利施（Carsten Fritsch）认为，工业金属等周期性大宗商品正在面临着普遍负面的投资者情绪，市场正在等待消费端复苏更确定的信号。

　　可可咖啡还涨得动吗

　　受气候因素影响，“软商品”可可、咖啡连续第二年领跑市场。由于恶劣天气条件和主要产区供应紧张，二者价格均攀升至历史高点。

　　盛宝银行分析师汉森（Ole Hansen）表示，今年迄今为止，软商品的生产一直难以满足不断增长的需求，咖啡和可可都生长在狭窄的热带地区。这种集中使得软商品特别容易受到恶劣天气条件的影响，尤其是在咖啡强国巴西和越南，这两个国家约占全球产量的56%。

　　荷兰国际集团（ING）在给第一财经记者的报告中表示，可可上涨行情几乎没有结束的迹象，2023年至2024年的可可销售年度将以近60年来最大的全球供应赤字结束。

　　但有观点认为，价格持续上涨可能会进一步影响市场的消费能力。全球最大的咖啡生产商之一雀巢集团首席执行官施奈德（Mark Schneider）去年9月被罢免 ，原因是董事会对销售疲软和价格上涨导致的市场份额损失感到不满，这促使消费者转向更便宜的品牌。

　　荷兰合作银行表示，“鉴于这些商品的交易价格远高于生产成本，我们预计明年产量将扩大，需求将萎缩。”

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