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2.在"设置DD功能DD微信手麻工具"里.点击"开启".

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4.打开某一个微信组.点击右上角.往下拉."消息免打扰"选项.勾选"关闭"(也就是要把"群消息的提示保持在开启"的状态.这样才能触系统发底层接口。)

【央视新闻客户端】

（来源：中国银河宏观）

·?12月CPI环比持平（前值-0.6%），同比上涨0.1%（前值0.2%），与wind一致预期持平，过去十年环比均值为0.2%，其中食品价格环比下跌0.6%（前值-2.7%），过去十年环比均值为0.8%，非食品价格环比上涨0.1%（前值-0.1%），食品价格超季节性下跌拖累CPI同比持续下行。核心CPI继续回升，同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。PPI环比转跌为-0.1%（前值0.1%），同比下降2.3%（前值-2.5%），环比由涨转降，同比降幅收窄。

· 蔬果和猪肉价格下跌带动食品价格超季节性回落：受整体气温下降慢等因素影响，12月整体天气条件较好，蔬菜生长速度加快、生长周期缩短，产量增加，同时包装、运输等成本较低，导致蔬果价接连下跌，鲜菜和鲜果价格分别下降2.4%和1%。猪肉价格震荡下滑环比跌幅为-2.1%（前值-3.4%），供给端，猪价持续下行带动养殖场认卖情绪，外加前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，猪肉供应充足，供应充足；需求端，12月整体气温下降慢，南方腌腊动作少，对猪肉消费带动有限，生猪市场持续承压。鲜菜、猪肉和鲜果价格分别下降2.4%、2.1%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.1个百分点。

· 出行临近元旦假期对非食品项价格带来支撑：非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.1%，过去五年季节性均值为-0.1%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，主要在于12月临近元旦假期出行。根据飞常准大数据，12月境内航线日均执行航班量环比下降0.87%，降幅较上个月收窄5.4个百分点。旅游价格环比上涨0.1%（前值-5.6%），十年环比季节性均值为-0.1%，飞机票价格由上月下降8.6%转为上涨4.6%，电影及演出票价格分别上涨0.9%和0.7%。

· 手机、家庭服务等价格环比超季节性回升：通信工具12月环比上涨3%，连续第三个月环比上涨，主要原因在部分品牌新款上市的带动，11月26日华为 Mate70系列发布上市，为12月手机价格的上涨带来较大支撑。生活用品及服务环比上涨0.3%，其中家用器具环比上涨0.4%，家庭服务环比上涨0.5%，由于2025年春节比往年提前，部分消费者为了避开高峰期，纷纷提前预约家政服务，带动家庭服务项略超季节性涨幅。其它项中，冬装换季上新，服装价格上涨0.2%，交通工具使用和维修和中药价格上涨0.1%；房租、交通工具、通信服务、邮递服务、教育服务以及西药项价格基本持平；受国际油价波动影响，交通工具用燃料价格下降0.3%。

· 核心价格同比增速继续回升：12月份核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。本月手机、家庭服务等价格环比超季节性回升，对核心CPI价格带来支撑。

· 生产需求淡季拖累环比转降：?一方面，生产需求淡季拖累黑色有色等商品价格回落，钢铁、有色金属需求价格回落。黑色方面，电厂存煤较为充足，煤炭新增需求有限，煤炭开采和洗选业价格下降1.9%。冬季进入传统生产淡季，高频指标看，12月高炉开工率、电炉开工率、电炉产能利用率、螺纹钢产量以及水泥发运率等均有不同幅度回落，房地产、基建项目淡季陆续停工，钢材需求有所回落，下游贸易商冬储热情不高，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%。水泥玻璃行业产能置换逐步推进，带动非金属矿物制品业价格上涨0.6%。全国降温、雨雪天气扩大，电力、燃气需求季节性增加，燃气生产和供应业价格上涨1.2%，电力热力生产和供应业价格上涨0.9%。有色方面，国内终端消费处于季节性淡季，社会库存进入缓慢累库周期，有色金属冶炼和压延加工业价格均与上月持平，其中铜冶炼价格下降1.7%。原油方面，OPEC+延期减产叠加亚洲需求有望改善，12月国际原油价格整体呈现上涨态势，但均价较11月小幅下跌，国内石油开采和加工行业分别上涨0.1%和0.2%。另一方面，耐用消费品分项环比回落幅度大，价格由上月上涨0.2%转为下降0.3%，其中汽车制造业下降0.5%。

· CPI保持温和回升，PPI有望持续收窄：CPI将保持温和回升趋势，主要源于翘尾因素改善，预计2025年增速均值在0.5%左右，全年走势较为平稳。能源和食品对CPI的贡献可能走弱，而核心CPI的表现将成为关键。一是猪价平稳回落，但下行斜率或较为温和；二是供应过剩风险与需求增长乏力构成主要挑战，油价或承压；三是消费动力释放和PPI修复，支撑核心CPI小幅回升。PPI同比降幅有望持续收窄，尾因素持续改善和增量政策效果显现支撑PPI呈现渐进回升态势，预计2025年增速均值在-1.1%左右。一是超常规逆周期增量政策出台有望带动工业品价格回升；二是M1增速止跌上行，对PPI修复带来支撑。

风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。

正文

一、CPI：食品项超跌拖累同比持续下行

12月份 CPI环比持平（前值-0.6%），同比上涨0.1%（前值0.2%）,2024年全年CPI上涨0.2%。12月CPI环比持平（前值-0.6%），同比上涨0.1%（前值0.2%），与wind一致预期持平，过去十年环比均值为0.2%，其中食品价格环比下跌0.6%（前值-2.7%），过去十年环比均值为0.8%，非食品价格环比上涨0.1%（前值-0.1%），食品价格超季节性下跌拖累CPI同比持续下行。核心CPI继续回升，同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。

12月份CPI环比持平，食品价格下降0.6%，影响CPI环比下降约0.12个百分点。食品项中，鲜菜、猪肉和鲜果价格分别下降2.4%、2.1%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.1个百分点。非食品项中，飞机票价格由上月下降8.6%转为上涨4.6%；家政服务、电影及演出票价格分别上涨0.9%和0.7%；通信工具价格上涨3%。

第一、蔬果和猪肉价格下跌带动食品价格超季节性回落。鲜菜、猪肉和鲜果三项12月合计影响CPI环比下降约0.1个百分点。受整体气温下降慢等因素影响，12月整体天气条件较好，蔬菜生长速度加快、生长周期缩短，产量增加，同时包装、运输等成本较低，导致蔬果价接连下跌，鲜菜和鲜果价格分别下降2.4%和1%，其中鲜菜2.4%的环比跌幅低于近十年季节性4.8%的涨幅。猪肉价格震荡下滑环比跌幅为-2.1%（前值-3.4%），供给端，猪价持续下行带动养殖场认卖情绪，外加前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，猪肉供应充足，供应充足；需求端，12月整体气温下降慢，南方腌腊动作少，对猪肉消费带动有限，生猪市场持续承压。后市来看，农历春节过年前有备货支撑预期猪价有反弹，此外，25年1月对比24年1月经过了产能去化，同比商品猪出栏量是减少的，也对猪价带来一部分支撑。

第二、出行临近元旦假期对非食品项价格带来支撑。非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.1%，过去五年季节性均值为-0.1%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点，主要在于12月临近元旦假期出行。根据飞常准大数据，12月境内航线日均执行航班量环比下降0.87%，降幅较上个月收窄5.4个百分点；12月12城地铁客运量环比增长3.12%。旅游价格环比上涨0.1%（前值-5.6%），十年环比季节性均值为-0.1%，飞机票价格由上月下降8.6%转为上涨4.6%，电影及演出票价格分别上涨0.9%和0.7%。

第三、手机、家庭服务等价格环比超季节性回升。通信工具12月环比上涨3%，连续第三个月环比上涨，主要原因在部分品牌新款上市的带动，11月26日华为 Mate70系列发布上市，为12月手机价格的上涨带来较大支撑。生活用品及服务环比上涨0.3%，其中家用器具环比上涨0.4%，家庭服务环比上涨0.5%，过去十年季节性均值为0.4%，由于2025年春节比往年提前，部分消费者为了避开高峰期，纷纷提前预约家政服务，带动家庭服务项略超季节性涨幅。其它项中，冬装换季上新，服装价格上涨0.2%，交通工具使用和维修和中药价格上涨0.1%；房租、交通工具、通信服务、邮递服务、教育服务以及西药项价格基本持平；受国际油价波动影响，交通工具用燃料价格下降0.3%。

第四、核心价格同比增速继续回升。12月份核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。本月手机、家庭服务等价格环比超季节性回升，对核心CPI价格带来支撑。

二、PPI：生产需求淡季拖累环比转降

12月PPI环比转跌为-0.1%（前值0.1%），同比下降2.3%（前值-2.5%），主要受部分行业进入传统生产淡季、国际大宗商品价格波动传导等因素影响。一方面，冬季进入传统生产淡季，房地产、基建项目淡季陆续停工，钢铁、有色金属需求有所回落。另一方面，耐用消费品分项环比回落幅度大，价格由上月上涨0.2%转为下降0.3%，汽车制造业下降0.5%。

PPI环比由涨转降，同比降幅收窄，生产需求淡季拖累黑色有色等商品价格回落。黑色方面，电厂存煤较为充足，煤炭新增需求有限，煤炭开采和洗选业价格下降1.9%。冬季进入传统生产淡季，高频指标看，12月高炉开工率、电炉开工率、电炉产能利用率、螺纹钢产量以及水泥发运率等均有不同幅度回落，房地产、基建项目淡季陆续停工，钢材需求有所回落，下游贸易商冬储热情不高，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%。水泥玻璃行业产能置换逐步推进，带动非金属矿物制品业价格上涨0.6%。全国降温、雨雪天气扩大，电力、燃气需求季节性增加，燃气生产和供应业价格上涨1.2%，电力热力生产和供应业价格上涨0.9%。有色方面，国内终端消费处于季节性淡季，社会库存进入缓慢累库周期，有色金属冶炼和压延加工业价格均与上月持平，其中铜冶炼价格下降1.7%。原油方面，OPEC+延期减产叠加亚洲需求有望改善，12月国际原油价格整体呈现上涨态势，但均价较11月小幅下跌，国内石油开采和加工行业分别上涨0.1%和0.2%。

12月份居民一般日用环比上涨0.2%，耐用消费品和食品类分别回落0.3%和0.1%，带动PPI环比转负。装备制造业中，光伏设备及元器件制造价格下降0.6%，锂离子电池制造价格下降0.3%；新能源车整车制造价格上涨0.7%，航空相关设备制造价格上涨0.5%。消费品制造业中，农副食品加工业价格下降0.4%，纺织业价格下降0.3%；造纸和纸制品业价格上涨0.9%，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨0.7%。

三、CPI保持温和回升，PPI有望持续收窄

CPI将保持温和回升趋势，主要源于翘尾因素改善，预计2025年增速均值在0.5%左右，全年走势较为平稳。一是自2024年9月份开始，猪价延续震荡下跌态势，不论供需基本面，还是市场情绪短期内未见明显改善。从供给方面来看，2024年5月能繁母猪存栏量开始环比上升，按照10个月左右的时间推算，即对应2025年3月生猪价格将步入下行通道，考虑到季节性因素影响，春节后是猪肉传统消费淡季，猪价或提前至2025年2月步入下行周期。此外，由于本轮周期补栏速度明显弱于往年，甚至在2024年8月猪价年内高点的情况下能繁母猪存栏量出现环比下降，我们预判后期补栏会持续疲弱，2025年猪价回落速度或偏慢，猪价跌幅或有限；二是供应过剩风险与需求增长乏力构成主要挑战，油价或承压；三是消费动力释放和PPI修复，支撑核心CPI小幅回升。

PPI同比降幅有望持续收窄，增量政策效果显现支撑PPI呈现渐进回升态势，预计2025年增速均值在-1.1%左右。一是超常规逆周期增量政策出台有望带动工业品价格回升，随着924以来一系列增量政策的落地，如地方化债政策的公布以及对房地产市场的支持措施，有利于推动投资增速和居民预期的多重改善，预计这些政策将继续显现出对经济支撑的效果，有望逐步提振工业品需求，带动国内需求保持稳定复苏，从而对PPI回升带来支撑。二是M1增速止跌上行，对PPI修复带来支撑。2024年11月M1同比增速-3.7%，连续两个月出现上行，驱动M1增速回暖的原因包括地产销售数据明显好转以及企业预期改善带来资金活化程度提升。2024年11月份以来，多地持续加力，优化房地产领域政策措施，包括加大购房补贴力度、提高住房公积金最高贷款额度等，助推房地产市场继续保持止跌回稳的积极势头。

四、风险提示

政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年1月9日发布的研究报告《手机、家庭服务支撑核心CPI继续回升—12月物价数据解读》

分析师：张迪 S0130524060001；吕雷 S0130524080002

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

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