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　　来源：国海证券

　　国海证券2025年十大关键词如下：

　　1、关键词1：出口压力。因新兴经济体增速放缓和特朗普2.0即将到来，预计2025年我国出口或面临一定的下行压力。

　　2、关键词2：消费驱动。预计2025年刺激消费是重中之重，2025年我国将围绕着提高社会保障、帮扶特殊群体（大学生等）、扩围消费品以旧换新等方面开展提振消费专项行动，我国消费者信心有望提振。

　　3、关键词3：低利率时代。参考90年代日本经济泡沫破灭时政策利率大幅下降并逐渐接近“零利率”，我国也同样面临供需受困的情形，经济周期下行需要低利率环境予以支持，2025年我国或仍将维持低利率环境。

　　4、关键词4：贬值压力。2025年人民币汇率或再度承压，一是2018-2019年伴随贸易措施的密集落地和中美磋商缓和，人民币汇率呈宽幅震荡的走势，为当前提供参考；另一方面，2025年非美经济体大多呈弱复苏态势，我国“内生性”动能仍然偏弱。

　　5、关键词5：财政货币双宽松。2024年10月财政部新闻发布会明确中央财政还有较大赤字提升空间，开启本轮财政货币双宽松周期。财政端，2025年广义赤字率有望提升至8.8%，广义财政支出总计超过12万亿元；货币端，降准降息周期有望延续。

　　6、关键词6：模式转变，由投资到消费。2024年12月中央经济工作会议将“大力提振消费”列为年度首要工作，政策支点由投资向消费转变。短期来看，消费品以旧换新政策力度将加码，支持领域有望扩围；长期来看，民生保障、生育养老政策力度将加码。

　　7、关键词7：估值驱动。2025年业绩驱动较为一般，估值驱动更重要，2024年开始的估值修复周期有望延续，驱动力来源于股债性价比和政策宽松。

　　8、关键词8：牛市格局。当前市场出现了三个重大转折和两大拐点，转折分别是政策主线逐渐从供给侧走向需求侧、三中全会确定的重大改革落地提升风险偏好、宏观调控流量和存量思维并重；拐点分别是中美货币政策共振宽松和国内财政货币双宽松。

　　9、关键词9：人工智能+。人工智能整体景气向上，产业链上游已率先启动，2024年下半年应用侧出现较多催化，商业化进展呈加速迹象，政策端12月中央经济工作会议点题 “人工智能+”，关注2025年AI赋能的下游领域发展进程。

　　10、关键词10：消费扩围。以旧换新政策已初显成效，政策对促消费重视度提升，2024年12月中央经济工作会议把大力提振消费摆在2025重点任务之首，政策范围和力度有望加码，另外关注冰雪经济、情绪经济等“新消费”概念。

　　风险提示：全球经济波动超预期、美国关税和货币等政策的不确定性、地缘扰动加剧、中国房地产等宏观经济政策超预期变化、物价水平超预期变化、对政策的理解可能存在偏差、产业政策推进速度不及预期、相关测算可能存在偏差、历史数据仅供参考。