申万一级行业中，银行板块在2024年领涨，板块年度涨幅达46.47%。银行股持续走强的原因是什么？2025年又将如何表现？中央经济工作会议释放出哪些信号？银行将如何受益？

近日，摩根士丹利董事总经理、中国首席金融分析师徐然在澎湃新闻《首席连线》“轻舟必过万重山”2025跨年市场展望节目中表示，有较好的高收益股息率银行是现在投资者的首选。

徐然认为，实施适度宽松的货币政策并不意味着今年将大幅降息，贷款利率并非越低越好，利率是国内资源分配的杠杆，还承担了很多跨周期的风险消化成本，央行可能会将关注利率市场化的推动作为2025年的新重点和看点。未来，中国经济增长将更多地依靠其他结构性政策的支持，而非单纯依赖贷款利率的大幅下调。

对于2025年的银行板块，徐然仍然看好。除息差压力会有所缓解外，徐然表示，看好银行板块的原因还包括风险持续化解、股息率优势明显等。

徐然还提到，外资、险资等长线资金之所以选择配置银行股，正是因为银行板块股息率较高，“一些保险资金需要长期配置与负债方相匹配的资产，银行股便成为优质选择；外资在投资中国市场时，也倾向于将银行股作为底仓，获取稳健收益。”

徐然2012年加入摩根士丹利，现任摩根士丹利董事总经理，负责主管中国金融业研究。自2012年以来摩根士丹利金融团队获得机构投资者杂志评选的亚洲金融研究团队8次第一名、4次第二名。

贷款利率并非越低越好

中央经济工作会议明确提出，2025年要实施适度宽松的货币政策。

徐然对澎湃新闻记者表示，中央经济工作会议对货币政策的定调从“稳健”调整为“适度宽松”也是时隔10多年货币政策重回适度宽松，这意味着中央调整政策基调与近年来的实际情况相匹配。

2025年中国人民银行工作会议中也提出，实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境。徐然认为，实施适度宽松的货币政策并不意味着今年将大幅降息，“贷款利率并非越低越好，利率是国内资源分配的杠杆，还承担了很多跨周期的风险消化成本。我相信在央行的表述中也能看到这一点，我们的其他研究也表示，央行可能会将关注利率市场化的推动作为2025年的新重点和看点。”

“同时我们需要继续保持对实体经济的支持。因此我们认为，精细化的货币政策更有利于中国长期经济发展。央行可能还会继续保持同业利率和其他同业资金充足的流动性支持，包括降准、定向货币政策和对金融‘五篇大文章’的支持等，以使货币政策更加精准地发力于中国所需要的地方，尤其是高科技和高质量发展的引擎。这才是整个货币政策最优的解决方案。”徐然表示。

徐然说，未来，中国经济增长将更多地依靠其他结构性政策的支持，而非单纯依赖贷款利率的大幅下调。

息差压力会有所缓解

自2024年以来，银行息差下降压力明显，部分银行甚至出现了总收入负增长的情况，这一现象引发了市场的广泛关注。不过，徐然认为，2025年这一情况会有所缓解。

首先，适度宽松的货币政策并不意味着贷款利率会大幅下降。此前，在各类鼓励和支持政策的推动下，贷款利率的降幅快于国债利率以及同业利率，然而这种快速下降并没有达到预期的最佳效果。

所以，徐然认为，尽管2025年可能会有存款准备金率和政策利率的下调，但预计将更多地采用市场化的贷款定价方式，因此贷款收益率的降幅将较为温和。摩根士丹利预测，2025年平均贷款收益率（LPR）将下降15至20个基点，存款和融资成本也将有类似幅度的下降，有助于银行净息差在2025年逐步企稳。

此外，自2024年下半年起，存款的自律机制与LPR进行了一定程度的挂钩。随着贷款利率，尤其是LPR的下降，存款利率的挂牌价也会相应持续下降。这种相对对称的减息模式，使得银行在息差方面面临的其他压力有所下降。

“银行的收入主要来源于存贷款之间的利息差，当贷款利率和存款利率同步下降时，银行的息差波动会相对稳定，从而缓解了息差压力。”徐然说。

徐然进一步表示，一系列需求政策支持政策向消费领域倾斜，这将有利于零售信贷和其他信贷需求的回暖。当消费者的消费意愿增强，对各类贷款的需求增加，银行的信贷业务量将随之上升，从而增加银行的收入。例如，消费贷款的增加可以直接为银行带来利息收入，促进银行盈利增长。

整体看好银行板块

2024年，申万一级行业分类下，银行板块2024年领涨所有板块，板块年度涨幅为46.47%。展望2025年，徐然仍然看好银行板块的整体表现。

除息差压力会有所缓解外，徐然表示，看好银行板块的原因还包括风险持续化解、股息率优势明显等。

过去多年，银行面临的诸如地产、地方债务等领域风险备受关注。徐然表示，到2024年，地产周期下行放缓，市场对银行地产风险的担忧明显下降。随着地产支持政策落地，地产市场逐渐企稳，这使得投资者对银行相关风险的顾虑进一步减轻。而在地方债务化解方面，政府持续做出的相关努力，使得平台贷款资产质量得到改善，风险逐渐降低。当这些风险持续得到验证和化解，银行的经营稳定性增强，为其股价表现提供了坚实基础。

此外，徐然认为，2025年上半年，股息率将成为影响银行股表现的重要因素。从经济周期来看，虽然整体经济处于逐渐筑底阶段，尤其是房地产行业经过多年调整后预计在下半年筑底完成，但上半年市场对中国很多行业的成长性存在讨论和不确定性。在当前利率较低的环境下，银行股较高的股息率吸引了大量投资者。即使2024年银行股表现良好，截至2025年初，其股息率在A股市场中仍处于较高水平，对追求稳定收益的投资者具有很强的吸引力。

徐然还提到，外资、险资等长线资金之所以选择配置银行股，正是因为银行板块股息率较高，“一些保险资金需要长期配置与负债方相匹配的资产，银行股便成为优质选择；外资在投资中国市场时，也倾向于将银行股作为底仓，获取稳健收益。”

摩根士丹利认为，长期利好政策及周期触底将支持金融股在2025年跑赢大盘。上述报告称，预计中国主要银行的利润将保持稳定，股息率约为6%~7%。其中，大型国有银行是安全的投资选择。徐然表示，优先投资高收益银行，经济企稳后中小银行投资价值提升，上半年经济筑底，高股息银行股是好选择。