上周美股走势跌宕起伏。

　　美联储鹰派降息造成三大股指盘中大幅跳水，衡量市场波动性的芝加哥期权交易所恐慌指数（VIX）一度暴涨超70%。随后市场经受了美国政府停摆风波和每季度末“三巫日”巨额交易的冲击，最新通胀数据缓解了有关利率前景的部分担忧。

　　随着圣诞假期临近，年末交投将逐渐清淡，考虑到利率定价的新一轮博弈开始，传统圣诞行情的前景似乎并不明朗。

　　美联储考虑放缓降息

　　上周，美联储以鹰派降息结束了今年的所有会议。在2022年开始连续525个基点加息后，重新开始的宽松周期可能在连续三次累计下调75个基点后停止。季度更新的点阵图显示，2025年或仅降息两次，远少于9月的4次。

　　美联储主席鲍威尔在发布会上谈到了决议声明中首次出现的措辞——“幅度和时机”，称美联储正处于或接近放缓降息的时刻，“我们明显更接近中性利率，降息步伐放缓反映出今年的经济数据走高。我们认为政策仍然具有实质性的限制性，明年降息步伐放缓反映通胀预期上升。”

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，经济预测摘要（SEP）显示，明年的通货膨胀率会更高。美联储似乎正在对贸易政策作出假设，通常来说，贸易和财政政策被视为稳定条件。

　　就业市场未发现危险信号是美联储立场变化的因素之一。劳工部数据显示，上周初请失业金人数重新降至22万人的年内低位，作为裁员先行指标的续请失业金人数则维持在200万以下。随着供需更趋平衡，失业者需要更长的时间才能找到另一份工作。近期多项调查显示， 随着特朗普即将上台，一些公司正在考虑是否增加更多的工作岗位。

　　中长期美债延续反弹，市场权衡明年利率或维持在高位。与利率预期关联密切的2年期美债涨7.3个基点至4.311%，基准10年期美债涨23.5个基点至4.522%，回到4.50%关键心理压力上方。联邦基金利率期货显示，明年首次降息的节点指向了6月。

　　不过作为美联储最关注的物价指标，11月个人消费支出物价指数（PCE）好于预期再次带来希望。摩根士丹利首席美国经济学家盖本（Michael Gapen）表示：“PCE数据有利于我们对2025年初继续降息前景。积极信号来自住房通胀放缓，一旦与风暴相关的汽车暂时坚挺消退，这一信号就会显现出来。”蒙特利尔银行认为，尽管更为谨慎的美联储可能会在1月份再次放弃降息，但随着通胀进一步向目标迈进，我们仍在期待3月份的举措。”

　　施瓦茨向第一财经表示，他预测美联储今年将降息三次，不过3月份首次降息的可能性已经降低。除非劳动力市场状况发生重大变化，否则降息的决定将受到降低通胀进展的推动。

　　施瓦茨认为，消费者正以坚实的基础迈向2025年，这给经济带来更多动力。与此同时，尽管通货膨胀率仍然很高，但几乎没有重新加速的迹象。至于特朗普关税可能引发的担忧，他预测，考虑到大多数总统关税权力固有的程序性延误，即使很快宣布更高的税率，最终要到2026年才能实施。

　　年末行情如何演绎

　　美联储决议公布后，各国资本市场遭遇抛售。摩根士丹利资本国际MSCI全球指数近一周重挫超3.3%，创下今年9月以来最大单周跌幅。

　　美股各大板块泥沙俱下。道琼斯市场统计发现，周期性相关的能源、房地产和原材料板块跌幅超4%，包括科技、通信服务在内的企业行业跌幅也在2%以上。

　　资金大幅流出市场。伦交所（LSEG）向第一财经记者提供的数据显示，近一周投资者抛售了502亿美元的美国股票基金，创下2009年9月以来的最大单周纪录。高盛报告显示，对冲基金连续第四个交易日净卖出美股，且抛售速度创8个月来最快。

　　盘面也出现了一些危险信号，在道指刷新近50年最长连续下跌交易日之际，标普500指数成分股中下跌公司超过上涨公司的时间来到了第13天。分析认为，科技七巨头已经占该指数的30%以上，该指数的权重股造成了对实际表现的扭曲影响，这也是波动持续的风险因素。

　　不过历史数据似乎看好后市。根据《股票交易者年鉴》（Stock Trader‘s Almanac）的统计，自1969年以来，每年最后五个交易日加上新年初两个交易日标普500指数平均上涨1.3%，这一时期被称为“圣诞老人行情”。另一方面，卡森集团（Carson Group）首席市场策略师德特里克（Ryan Detrick）表示，自1950年以来，标普500指数连续两年上涨超20%有八次，第三年上涨概率75%，平均涨幅12.3%，明显好于整体平均涨幅的9.3%。

　　嘉信理财在市场展望中写道，外界对美联储降息的预期下降有所准备，抛售可能是由于10年期美债收益率超过4.50%和美元指数突破107关口造成的。除了对潜在更高收益率和更顽固的通货膨胀的担忧外，美国经济数据表现依然强劲。因此，牛市理论仍然完好无损，只要10年期国债的收益率保持在关键的5.0%水平以下，因为这会造成股票风险溢价恶化。

　　该机构认为，抛售也许是一次健康的调整，有助于摆脱股市中出现的一些投机过剩。未来一周经济指标将很清淡，交易量可能会很小，延续周五反弹势头的可能性相对较高。不过市场也可能面临一定回吐和震荡的压力，取决于美债收益率能否进一步走高。