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　　国泰君安发布研报称，航空板块投资需重视超级周期长逻辑，维持航空油运板块增持评级。近期观察航司收益策略初现积极改变，上周票价明显上升。预计2024Q4淡季大幅减亏；春运预售启动，2025年春节假期增加一天且可拼长假，业界预期供需乐观，油价下降有望助力展现超预期盈利弹性。油运方面，大西洋成品油运价飙升。欧盟对俄第15轮制裁落地，且将继续能源脱钩，油运供需或好于预期。

　　国泰君安主要观点如下：

　　航空：航司收益管理初现积极改变，上周票价明显上升

　　2024年航司执行“客座率优先”，实现机队周转与客座率恢复，票价同比下降明显，估算全年仍近2019年。其中，9-11月淡季客座率明显高于2019年，或反映航司收益策略偏谨慎。近期票价修复已成行业共识，观察航司收益管理策略初现积极改变，上周国内票价环比明显上升，客座率小幅回落，航司实现国内座收提升。

　　考虑油价同比明显下降，估算上周国内扣油票价较2023年12月均值上升超两成，预计航司继续同比大幅减亏。业界预期春运供需乐观，积极收益管理策略将助力旺季表现，有望催化乐观预期。重申航空具长逻辑，2025年供需恢复趋势确定，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升将开启。

　　油运：欧盟对俄制裁继续加码，大西洋成品油运价飙升

　　近期VLCC TCE小幅回升至近2万美元；MR运价延续分化，其中远东市场TCE维持1.4万美元低位，大西洋市场运价已连续两周飙升，上周TCE最高超3.7万美元，或源于欧洲进入寒冬且能源价格上升导致抢运。欧盟对俄第十五轮制裁上周如期落地，重点加强影子船队制裁力度。

　　此外，2025年初乌克兰将停止俄天然气过境，欧洲表态将致力于逐步停止从俄进口能源。美国大选后市场担忧油运贸易重构回退，最终影响取决于欧洲对俄能源制裁持续程度。未来两年全球将进入原油增产周期，油运供需或好于市场预期，关注逆向时机。

　　春运前瞻：春运预售近期启动，业界预期供需乐观

　　2025年春节假期增加一天且可拼长假，预计出行需求旺盛，航空客流或再创新高。业界预期航班加班或将有限，春运供需乐观，叠加油价压力改善，有望展望超预期盈利弹性。

　　1)春运预售启动。由于春节偏早，近期预售较同期增长明显。预计节前冰雪游/学生放假/返乡探亲/公商务等叠加；节中或现成规模二次出行，应无明显低谷；节后返程客流将分散。

　　2)近期航司收益管理已现积极改变，将助力春运票价市场化效应展现。提示2024年春运票价高基数，且油价与燃油附加费下降，或致含油票价(含燃油附加费)同比下降，建议关注“扣油票价”(含油票价扣除燃油成本)，将更真实反映盈利趋势。

　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。

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