专题：2025年度投资策略|公私募基金公司、大咖展望蛇年投资机会

　　2025年行情一开年出现了一定的回调，这对投资者信心形成了一定的影响。然而，我认为市场长期上行的走势并没有发生根本的改变，背后的逻辑依然是稳增长政策不断加码，政策落地后投资者的信心会得到不断修复。因此，从全年来看，应该是一个前低后高、先抑后扬的走势。年初的开盘调整，实际上是由于近期处于震荡调整期，为第二波行情蓄势。

　　从政策面来看，上周末央行发布了重要的工作会议通知，提出择机降准降息。虽然央行目前尚未实施操作，但预计在不远的将来会降准降息，并且在货币政策方面保持适度宽松，采取积极的政策，这一基调不会改变。本周，五个部门联合发布声明，加力扩围实施“两新”政策，扩大“两新”政策的范围，这些措施都有利于提振投资者信心。政策面后续还会逐步加码，逐步落地，因为目前出台的“一揽子”政策还未完全落地，后续还会逐步实施，同时还有新的政策有待推出。

　　在货币政策方面，降准、降息、降低存量房贷利率，保持流动性合理充裕等措施已在2024年实施，2025年还将继续发力，包括下调长期贷款报价利率等。然而，仅靠货币政策很难将经济数据拉上来，要真正提升消费、投资效益，全方位扩大国内需求，还需财政政策发力。目前推出的财政政策主要是10万亿化债，大幅减轻了地方政府还本付息的压力。下一步，中央可能会通过发行国债直接拉动投资，带动消费，中央还有较大的举债空间，2025年财政赤字率可能会突破3%的红线，上升到4%左右，这样大概有两万亿左右的国债发行规模来拉动内需。因为目前民间投资明显不足，房地产投资连续几年出现下降，此时需要中央政府发行国债来加大投资力度，同时要提前消费。近期发改委也推出了一些扩大消费的政策，主要是“两新”政策，即大规模设备更新以及以旧换新，这可能会撬动上万亿的消费市场。下一步政策重心可能会围绕改善就业环境、提升居民的收入水平展开，这是提振消费最根本的途径。当然，我一直提到发动一轮牛市是拉动消费最直接、最见效的方式。资本市场开局良好，从9月24日政策转向之后已经出现了一波放量大涨的行情，现在处于大调整期。如果2025年能够走出牛市的第二波、第三波，形成比较强的赚钱效应，让2亿股民、7亿基民钱包鼓起来，那么消费自然也就起来了，消费起来了，经济增速也就上来了。

　　2024年在经济增速出现一定放缓的情况下，资本市场出现了一定幅度的调整，无论是股票还是基金，在9月24日之前都出现了较大幅度回落。9月24日政策转向之后，资本市场出现一轮放量暴涨行情，投资者的信心得以提振，成交量急剧放大。很多股票以及基金在9月24日之后出现了大幅反弹的行情，有些甚至创出了历史新高。当然，多数股票还只有高点价格的一半左右，甚至有的只有三折、四折。所以现在还是处于权益市场启动的初期，2025年将会延续震荡上行的态势。由于2024年经济增速出现了放缓，债券市场全年几乎都是“走牛”的走势，债券在2024年表现比较突出。当然，从9月24日之后，权益市场走势改善，使得一部分资金从债券基金逐步转移到权益基金，很多银行渠道也逐步开始增加销售权益基金的力度。之前银行渠道几乎只销售固收产品或者是“固收+”产品，权益基金销售非常少。但从9月24日之后，这种情况已经有所改观。相信到2025年，随着“一揽子”超常规逆周期调节政策逐步落地，经济数据有所改善的话，债券市场的走势会出现波动，而权益市场可能会进一步延续上行趋势。在这种情况下，股票方面的配置比例和基金方面的配置比例可以适当增加。

　　黄金是2024年表现非常突出的一个大类资产，黄金价格上涨30%，形成了很强的一个上行趋势。过去几年我一直看好黄金的表现，因为黄金长期上涨的背后实际上是美元越发越多，美元信用面临着一定的质疑，所以黄金长期价格上涨的趋势不会改变。我在2025年十大预言中也提到，国际局势依然动荡，美元越发越多，所以2025年黄金价格波动会加大，但长期的趋势依然是向上的。

　　在汇率方面，2024年人民币汇率在美元指数不断上涨甚至创历史新高的情况下出现了一定幅度的贬值，央行也采取了一定的措施稳定人民币汇率，让人民币汇率在一个均衡的区间波动。2025年这种情况可能会有所改变。一方面，美联储已经确立了降息周期，2024年年底已经降了三四次，累计降了100个基点，2025年预计还会再降3至4次，再降100个基点，将美元的基准利率降到3%左右。一般伴随着美联储降息的过程中，美元指数会出现一定的回落，而人民币等非美货币则会出现一定的升值，伴随着人民币升值可能会吸引外资流入到人民币资产。这对于A股市场、港股市场出现估值修复是有利的。2025年A股和港股都有估值修复的机会，可能会延续9月24日之后市场的这一波上行的态势。但如果比较一下A股和港股的回报来看，可能A股的上涨弹性会更大一些，因为A股市场面临着一个特殊的优势，就是居民储蓄向资本市场大转移。在过去这20年，除了过去三年房地产市场出现持续回落之外，几乎都是房地产的牛市，很多家庭资产都是往房地产市场转移。所以房价在2021年之前出现了持续的大涨，甚至出现投资房产不败神话的说法。但是世界上没有只涨不跌的资产，也没有只跌不涨的资产。所以在房价涨到2021年之后，周期开始向下，加上对于房地产的限购、限贷等措施逐步实施，以及人口负增长，还有三道红线等政策出来之后，房地产市场出现了比较明显的回调，成交量出现了明显的下降，房价也出现了较大幅度回落。所以现在对于房地产的政策是止跌回稳，防止房价进一步下跌导致家庭资产负债表出现收缩，从而影响投资信心和消费信心。因此2025年对于房地产市场的支持力度还会进一步加大，限购方面也会进一步取消。但是我们很难指望房地产市场重新回到一个上行周期，也就是说居民储蓄大转移的方向将逐步从楼市改为股市，一旦股市出现赚钱效应，那么很多居民可能会通过直接买股票入市，或者是通过买基金入市。根据这段时间我到各地银行调研、演讲了解的情况来看，从9月24日市场大涨之后，股民已经行动起来了，很多银行的银证转账数据大量增加。但是基民并没有行动起来，甚至很多居民趁基金大幅反弹而进行了赎回，新基金的发行量也不大。2025年随着市场行情的深化，基金的赚钱效应提升，居民可能就会行动起来，从而给市场出现第二波、第三波上涨行情带来更大的资金支持。这是A股市场独有的一个增量资金，就是过去四年新增了60万亿的居民存款，需要找投资的出口。而在楼市的投资机会变得比较少，甚至出现投资风险的情况下，会有相当一部分居民存款往资本市场大转移，这可能是未来5至10年甚至更长时间的一个大趋势。

　　每年年底我会发布第二年的十大预言。2024年十大预言现在已经得到了验证，因为2024年十大预言的逻辑就是“转向”，经济增速下降推动政策转向，政策转向推动市场转向，A股和港股出现了结构性牛市行情。2025年十大预言也已经正式发布，2025年十大预言的重点是“延续”，政策面延续不断加码，而股市延续上行的趋势，虽然年初开门出现了一定的回调，但是相信从全年来看市场震荡上行的态势不变。2025年十大预言的第一条是欧美经济增速放缓，美联储延续降息周期，美元指数出现回落，而美股见顶风险加大。第二条是更多稳增长政策陆续出台，我国主要经济数据明显改善，全年GDP努力达到5%左右。第三条是居民储蓄向资本市场大转移，为A股带来源源不断的增量资金。第四条是支持房地产市场的政策力度进一步加大，推动我国房地产市场整体上实现止跌回稳。第五条是货币政策进一步宽松，通过降息、降准等多种方式支持我国经济复苏。第六条是财政政策更加给力，有效化解地方债务风险，刺激消费和拉动投资双管齐下。第七条是市场风格有望转向优质龙头股，品牌消费、新能源、科技、券商红利等板块轮番表现。第八条是国际局势动荡，美元越发越多，国际金价走势波动加大，但长期上涨趋势不变。第九条是人民币汇率升值预期增强，A股、港股、中国债券等吸引更多外资流入。第十条是A股和港股延续牛市行情，投资机会明显增多，赚钱效应显著提升。也期待2025年十大预言再次得到验证。投资者可以在2025年抓住市场这一轮牛市的机会，打一个漂亮的翻身仗，真正实现财富增长。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）