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　　孙翔峰/证券时报网

　　近期，债券市场表现强劲，10年期国债收益率跌破2%。作为资本市场最为看重的无风险收益率，10年期国债收益率的变动也影响着其他资产定价。在随后的几个交易日，A股红利资产乘风而上，红利低波指数连续6个交易日上涨。

　　“10月以来，红利资产长期处于调整期，板块整体表现不是很好。最近几天的表现和国债收益率下行有直接关系。”上海一家券商自营业务人士对证券时报记者表示，市场判断国内可能长期处于低息环境，低估值高股息的红利资产在这种环境下有显著优势。

　　市场分析人士认为，进入岁末年初，在保险等机构大资金配置权益资产——尤其是低估值稳定类的权益资产需求上升等因素推动下，红利资产配置价值得以提升。

　　资金涌入红利资产

　　12月2日，10年期国债利率盘中跌破2%，收至1.98%，引发市场对红利板块的关注。红利低波指数在随后的几个交易日连续上涨，其中12月3日和12月6日的涨幅都超过1%，表现明显活跃。

　　在资金方面，红利相关的ETF（交易所交易基金）持续获得资金流入。截至12月6日，华泰柏瑞红利ETF规模已达201.21亿元，成为全市场第一只规模超200亿元的红利相关ETF。该基金最近一周净申购4.9亿份，合计净流入16.03亿元。据Wind数据不完全统计，市场上挂钩指数包含“红利”关键字的39只ETF，上周合计流入53.28亿元，最新规模合计达825.89亿元。随着红利资产此前持续调整，很多相关个股价值不断凸显。

　　华金证券策略首席分析师邓利军对证券时报记者表示，债券配置性价比下降是支持红利板块占优的原因。近期10年期国债收益率回落至2%以下，已处于历史低位，且股权风险溢价处于一倍和二倍标准差之间，表明当前权益相对债券的配置性价比显著回升。

　　前述券商自营人士也表示，随着10年期国债收益率持续下行，机构更加坚定对长期低利率环境的确认，也会持续挖掘红利资产价值。

　　“2021年至今利率中枢持续下行，10年期国债收益率降至2%以下，货币基金的年化收益减弱，股票红利策略的股息收入价值更加突出。”交银施罗德基金在最新一份市场报告中表示。

　　无风险利率或再下行

　　10年期国债收益率跌破2%点位之后，并没有像一些市场预期一样快速反弹。Wind数据显示，截至12月6日，10年期国债收益率仍然维持在1.955%的低位。

　　民生证券首席固定收益分析师谭逸鸣认为，明年宽货币周期叠加流动性合理充裕，包括国债利率在内的广谱利率仍有下行空间。

　　“按当前宏观图景和信用状态推演，考虑到降息的幅度，我们预估明年10年期国债利率下行区间或至1.7%~1.8%水平。”谭逸鸣表示。

　　多数固定收益分析师持有类似观点，中金公司的最新债市调查显示，绝大多数投资者认为现在到2025年底，10年期国债收益率的低点会较今年进一步下移。

　　德邦证券首席固定收益分析师吕品则认为，明年央行对债券的购买或将逐步常态化，以代替MLF（中期借贷便利）和降准工具。因此流动性宽松依然是债市坚实的基础，货币宽松周期尚未结束，预计10年期国债收益率在1.7%~2.0%区间波动。

　　事实上，不仅是利率债的走势为红利资产提供支撑。一些分析师认为，在化债等政策推动下，高息城投债的消失也让红利资产显得更具价值。

　　“长期以来，城投债的刚兑信仰一度使其产生了类无风险利率的定价作用。大量的资金沉淀于高息城投债，既增加了地方财政压力，也对市场其他投资产生分流。”华金证券固定收益分析师牛逸对证券时报记者表示，随着大量的高息资产被置换为低成本的地方债，红利类资产的热度有望进一步提升。

　　机构看好红利资产长期价值

　　“面向2025年，高股息依然是可以获得绝对收益的有效策略，但年化收益回落至6%~7%左右，建议以市值管理为抓手，注意波段属性会进一步增强，真正赚到分红的钱是战胜高股息指数获得超额收益的关键。”国投证券首席策略分析师林荣雄（金麒麟分析师）表示。

　　林荣雄以日本股市为例，日股高股息定价演绎大致分为两个阶段：第一阶段是10年期国债收益率持续下行，对应上世纪90年代高股息策略奏效；第二阶段对应2000年~2008年日本10年期国债收益率中枢不再下行，但高股息整体受益企业分红持续提升而迎来一波更大的行情。

　　邓利军表示，从中远期来看，红利资产依然有较高配置价值。当前10年期国债收益率处于历史低位，导致长期资金配置高股息板块的需求难逆转。

　　“短期来看，红利资产的配置价值上升，可能有所表现：一是岁末年初保险等机构大资金配置权益资产，尤其是低估值稳定类的权益资产需求上升；二是短期经济修复预期上升，大金融、地产、煤炭、电力等红利资产有望受益；三是短期中东等地缘冲突风险上升，有部分避险资金可能加大红利资产的配置力度。”邓利军说。