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【央视新闻客户端】

为加强青年学者之间的交流合作，中国社会科学院金融研究所于2024年12月24日下午举办第25期青年论坛，清华大学五道口金融学院施展副教授就“Oil-Driven Greenium”（“油价驱动的绿色溢价”）作专题报告。本期论坛由金融研究所曹婧副研究员主持，所内专家学者、在站博士后及部分所外人员参加了本次论坛。

主讲人：施展

首先，施展副教授介绍了文章的研究动机。随着全球对气候变化问题的关注日益上升，投资者和监管机构越来越重视企业的碳排放和环境影响。这种趋势导致了所谓的“绿色溢价”现象，即碳密集型企业在向零碳排放过渡期间面临更高的资本成本，而低碳排放企业则受益于较低的资本成本。这种投资者对碳排放风险的定价行为，可能在没有政府直接干预的情况下，促进了对抗气候变化的努力。然而，施展副教授及其合作者的文章挑战了这一观点，提出现有的绿色溢价变化在很大程度上是由石油需求波动驱动的，而不是投资者对气候意识（climate-aware）投资的真实承诺。许多碳密集型企业集中在石油和天然气行业，它们的产品价格、估值和资本成本与石油市场的波动密切相关。过去二十年中，石油价格经历了几次涨跌，这些波动与各种气候事件的时期相吻合。因此，绿色溢价的波动可能被错误地归因于碳过渡风险的重新定价或可持续投资者的影响。

随后，施展副教授探讨了石油价格变动的原因。通过在结构向量自回归（SVAR）模型中纳入供给冲击、经济活动冲击和石油需求冲击，发现过去二十年石油价格变化主要由石油需求冲击所驱动（石油需求冲击对石油价格变动的贡献率为82%）。基于此，构建了一个包含石油需求冲击的投资模型，其中石油价格被视为棕色产品（碳密集型产品）和绿色产品（气候意识产品）之间的相对价格。在这个模型中，石油需求的上升导致棕色产品价格上涨，这会提高棕色企业的Q值（托宾Q，即市场价值与资产重置成本的比值）和资产增长率，从而降低棕色企业相对于绿色企业的资本成本。因此，模型预测绿色溢价会随着石油价格需求的上升而降低。

紧接着，施展副教授为模型预测结论提供了稳健的实证证据。实证结果表明，实际油价显著影响棕色/绿色企业之间的相对产出价格。同时，实际油价与棕色/绿色企业增长机会（衡量指标包括托宾Q、股本回报率、资产增长率、销售额增长率）的差异之间显现出正相关关系。不过，企业特征（诸如托宾Q值、动量、盈利能力、资产增长率、销售增长率）仅能部分解释油价与企业未来增长之间的关系，表明在事件研究中需要考虑油价变化的影响。

最后，施展副教授重新审视了几个常见的气候事件，评估油价波动对现有估计结果的影响。2015年12月，第21届联合国气候变化大会（巴黎气候大会）上通过《巴黎协定》，之后债券绿色溢价显著上升，但这一结果并非由气候政策风险或气候关注度的增加所驱动，而是由巴黎协定事件期间油价剧烈波动所导致。在控制了油价变动后，巴黎协定事件对绿色溢价的正面影响不再显著。同样，2016年特朗普当选后，绿色溢价显著下降。但是，在控制了油价变化后，特朗普当选的影响明显减弱。这些结果再次表明，油价波动是驱动绿色溢价变化的重要因素。

在互动环节，施展副教授就控制空气质量的影响、税收因素如何影响模型结论、大宗商品市场渠道如何控制、研究结论在中国的适用性、如何量化油价波动对绿色溢价变化的贡献率等话题，与在场研究人员展开深入交流。

最后，曹婧副研究员做了总结发言，她对施展副教授的精彩演讲再次表示感谢，并邀请大家继续关注金融研究所主办的“金融论坛”、“青年论坛”等学术活动。

供稿人：金融科技研究室? 汪勇

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