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　　来源：华尔街见闻

　　Evercore ISI的策略师Julian Emanuel表示，尽管长期企业盈利仍是股市驱动力，但债券收益率上升将成为美股牛市的最大挑战。他预计如果10年期国债收益率保持在4.5%以下，美股仍有能力克服压力继续上涨。然而，如果收益率突破4.75%，则可能引发更长期和更深度的股市调整。

　　近期，美国10年期国债收益率显著走高，引发市场对股市前景的担忧。

　　投资者期待的“圣诞行情”未能如期而至，上周五标普500大盘跌1.1%后，周一美股延续跌势。

　　分析指出，债券收益率的上升是市场谨慎情绪的主要原因之一。尽管美联储已经降息，但自9月以来，10年期美债收益率已经上涨了近一个百分点，上周五更是创下了7个月来的新高。这一变化引发了对股市未来走势的担忧。

　　此外，市场也在担心新任总统特朗普的关税和减税政策可能会加剧通胀压力，再加上政府赤字增加可能导致债券供应上升，进一步压低债券价格。

　　Julian Emanuel领导的Evercore ISI策略师团队在上周日表示：

“长期来看，企业盈利仍是股市的主要驱动力，但即使整体环境依然有利，长期收益率上升可能会对股市造成中期压力。进入2025年后，债券收益率的上升将成为美股牛市面临的最大挑战。”

　　短期内或有回调，但中期风险依然存在

　　Emanuel认为，基准收益率在短期内可能会出现回调，因为国债市场的空头头寸较高，可能出现平仓行为。同时，石油敏感地区的地缘政治局势可能缓解，从而降低通胀担忧。然而，特朗普政策、财政赤字问题以及日本可能减少购买美国国债的预期，将在中期内继续推动债券收益率上升，因此他预计明年年初债券和股票市场波动性上升是基本情况。

　　他进一步指出，债券收益率上升对股市的压力无时无刻不在，不论股市估值是否偏高。Emanuel举例表示，无论是2018年（股市估值相对较低时），还是1994年、2022年（股市估值较高时），债券收益率的上升都会对股市带来压力。

　　Emanuel强调，过去几十年中，10年期美债收益率并没有固定的“阈值”，即超过某个水平会导致股市回调。不同时间段，这个“触发水平”可能大相径庭。例如，2018年3%的收益率就对股市产生了压力，而1994年这一水平高达6%。

　　在当前周期中，Emanuel认为，如果10年期国债收益率保持在4.5%以下，股市仍有能力克服压力继续上涨。然而，如果收益率突破4.75%，则可能引发更长期和更深度的股市调整。

　　Emanuel观察到，自2020年债券牛市结束以来，股市累计上涨了117%，历时1754天。然而，在10年期国债收益率超过4.5%的89天里，股市下跌了2.1%。而在收益率达到或超过4.75%的20天里，股市下跌了3.7%。他还警告称，若10年期国债收益率突破5%，可能对牛市构成更大威胁，这与2018年特朗普任期第二年3%的收益率水平类似。

　　尽管面临债券收益率上升的压力，Emanuel及其团队对2025年后期的股市前景仍保持乐观。他们预计，尽管明年初可能出现波动，但在经过短期调整后，标普500指数有望在2025年达到6800点。他们认为，收益率突破高位阈值的可能性较小，因此对股市长期走势依然持积极态度。

　　风险提示及免责条款

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