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　　三家企业无一不高度依赖加盟商，超过99%的门店是加盟商经营的。

　　近日，新茶饮赛道频频传来冲刺资本市场的消息。

　　2025年1月1日晚间，蜜雪冰城更新了港交所招股书。2024年12月，古茗更新招股书，继续推进港交所上市进程。紧接着，沪上阿姨也更新了招股书。

　　早在2024年1月，古茗、蜜雪冰城就曾在同一天向港交所递交招股书，但在整个2024年，这两家企业都未能顺利上市。

　　面对新茶饮赛道的白热化竞争以及已经上市的友商在资本市场“遇挫”，2025年究竟谁能成为“新式茶饮第三股”，上市后的表现又会如何？

　　目前最有希望成为“茶饮上市第三股”的三家企业，无一不高度依赖加盟商，三家企业均有超过99%的门店是加盟商经营的。

　　招股书显示，沪上阿姨8437家门店中，有99.7%的门店由加盟商经营。过去三年，古茗的加盟店贡献约99.9%的商品销售额。至于蜜雪冰城，45，302家门店中超过99%是加盟店。

　　当然，不仅是上述三家企业，中国现制茶饮店的一个重要演变趋势就是越来越多地采用加盟模式。古茗招股书上就披露，截至2023年12月31日，加盟店占中国现制茶饮连锁店总数的91.9%。

　　从价格定位上看，蜜雪冰城的价格是最低的。窄门餐眼显示，蜜雪冰城的平均客单价为7.28元，古茗为14.95元，沪上阿姨为13.86元。

　　从体量来看，蜜雪冰城是门店数量最多，也是布局区域最广的，尤其在三四线城市及农村地区，国内57.2%门店位于三线及以下城市。截至2024年9月30日，就门店数量而言，蜜雪冰城已经超越星巴克，成为中国和全球最大的现制饮品企业。

　　但蜜雪冰城面临着频发的食品安全问题，在业内看来，蜜雪冰城频现食品安全和庞大的加盟商管理问题，有可能为其上市之路增加风险。

　　高度依赖加盟商的模式也有瓶颈，蜜雪冰城招股书显示，近三年来的门店数量、平均单店日均终端零售额等多项加盟商指标的增速已出现放缓。

　　古茗定位于年轻的都市白领和学生群体，公司坚持自建供应链，这在一定程度上限制了公司的开店速度。按2023年的GMV计算的中国前十大现制茶饮店品牌中，古茗是唯一一家能向低线城市门店频繁配送短保质期鲜果和鲜奶的企业。

　　沪上阿姨在公司内部就进行了差异化的区分，经营三个品牌，包括沪上阿姨、沪咖、轻享版。其中沪咖为咖啡品牌，轻享版是沪上阿姨主攻下沉市场的品牌，产品单价范围在2-12元。虽然不同的子品牌有可能帮助沪上阿姨获取更多的潜在消费者，但轻享版的风险在于可能会进一步压缩毛利率，形成利润压力。

　　战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪接受第一财经记者采访时表示，蜜雪冰城定位于大众消费市场，以“平价”为卖点，主打低价高质的饮品和甜品，其品牌策略是通过广泛的加盟模式迅速铺开门店，以此降低单店成本，对于资本市场而言，蜜雪冰城的庞大体量和快速复制能力可能受关注；而古茗相对蜜雪更高端一些的定位有助于支撑起相对较高的价格水平，在资本市场上，古茗的盈利潜力受到关注，但其扩张速度相对较慢，可能会影响上市的时间表；至于沪上阿姨，其差异化竞争策略可能成为资本市场关注点。

　　中国现制茶饮行业仍有望进一步扩容。灼识咨询、国际货币基金组织、美国农业部等数据统计显示，以终端零售额计，全球现制饮品市场规模从2018年的5，989亿美元增长至2023年的7，791亿美元，复合年增长率为5.4%。2023年至2028年的复合年增长率预计将进一步提高至7.2%，带动市场规模增长至2028年的11，039亿美元，占据全球饮料市场近一半份额。

　　即使如此，各大品牌不得不面对的现实是，如今奶茶店的遍布程度堪称“密不透风”，加之资本投资热度的下滑，导致大量尾部或者独立奶茶店不得不关门，这一系列现象仿佛都在宣告新茶饮行业的红利时期已经落幕。

　　而已经上市的两家茶饮企业似乎也不是特别受资本市场的青睐：茶百道曾经历开盘破发，截至目前，股价为10.4港元/股，累计跌去40%；奈雪的茶市值曾站上过320亿港元的高点，目前仅有22亿港元。