来源：牛钱网

　　导读

　　嘉宾介绍：王亮亮，方正中期研究院农产品团队负责人、首席研究员。期货投资咨询号Z0017427，金融硕士，曾就职于国内头部农牧企业担任期现分析师、交易员，期现实操经验丰富，对饲料养殖及油脂油料产业链有较完善的投研体系以及分析框架。郑商所油菜籽、菜籽粕、菜籽油高级分析师，大商所生猪优秀分析师、玉米期权讲师、大商所十大投研团队成员，期货日报最佳分析师。多次接受CCTV2、期货日报、文华财经等知名媒体采访，在期货日报、粮油市场报、文华财经等知名媒体发表百余篇深度研究报告。

　　核心观点：可以考虑多菜油空豆油的操作。斋月过后，棕榈油增产季，菜棕价差可能会走强。豆棕价差也是低位震荡判断，豆油在一季度可能弱于棕榈油，4月份后二者可能强弱相当。

　　1、全球油籽供需平衡分析

　　全球24/25年度油籽产量增长到6.83亿吨，除了大豆，主要的油料如葵籽、菜籽，基本上都是减产的。

　　大豆

　　油籽库存压榨比来看，从24.1%增长到26.38%，说明全球油籽偏宽松的状态。所以新市场年度的美豆和菜籽价格重心应该低于去年水平。

　　非商业持仓来看，美豆是净空头。CBOT大豆油持仓净多，但是明显在下降，因为棕榈油题材在弱化。豆粕的非商业持仓是偏空的。

　　但是最近因为阿根廷大豆产区预计干旱，导致豆粕拉涨。

　　1—3月份是巴西大豆的关键生长季，是阿根廷大豆的关键种植期，市场担忧阿根廷大豆减产，市场对于产量预期不一样， USDA给到5100万吨，其他机构因为干旱下调100—200万吨，达到5000万吨量级，依然会创下历史新高。

　　阿根廷的干旱是偏局部的，从气候模型来讲，今年是弱拉尼娜，大概率不会因为干旱出现大幅减产。

　　影响国内大豆进口成本的主要变量：CBOT大豆价格、升贴水、汇率。

　　CBOT大豆价格：24/25年度美豆已经收割完，处在集中上市期，丰产兑现状态下库存消费比增加，朝着供需宽松的方向发展，所以美豆价格持续下跌。

　　但已经大幅跌破成本线接近18%，支撑力度较强。但是并没有明显的上涨驱动，预计美豆会在950—1050区间震荡。

　　升贴水：南美大豆丰产预期强，会反映在升贴水上。目前升贴水整体在150左右，大概率会降到50左右。

　　国内豆粕

　　近期国内豆粕市场明显拉涨，主要是大豆通关后的卸港延后。大豆港口库存很高，最近豆粕和豆油库存下降很快，因为卸港延后，开工率在下降。

　　大豆通关延后对市场行情是短多长空的影响，因为进口大豆必然是要进行开工压榨的，近期对于豆油和豆粕都是反弹沽空的策略。

　　需求来讲，今年三季度旺季不旺，四季度又是淡季不淡，整体豆粕消费不及市场预期。

　　对于豆油，供应压力比较大，按理说春节前是备货旺季，但是今年不旺，下游随买随用。但是到3—4月份，南美天气炒作、到港问题，可能会有阶段性反弹，是逢高做空的机会。

　　菜籽

　　菜籽被大豆拖累，自身基本面并不是很差。

　　中国是最大的菜籽进口国，我国对加拿大反倾销调查影响还是比较大的，对于加拿大买船偏消极。再加上全球菜籽减产，菜系商品表现会比豆类更亮眼。

　　因为下半年进口多，菜籽、菜粕库存比较高。菜粕短期受库存和豆粕带动影响，进一步筑底，中长期可能会走强。

　　2、油脂供需分析及价差分析

　　油脂库存消费比来看，24/25年度低于23/24年度，所以油脂的价格重心要高于去年。目前豆油、菜油库存偏高，棕榈油较低一点。

　　因为价格高，目前调和油中棕榈油比例下降到1%，甚至0，由豆油替代。之前棕榈油便宜是因为供应多，成本低。现在价格高，因为自身供应短缺，大豆增量较大。从使用角度来讲，棕榈油的性质并没有比其他油脂差，可以反复油炸使用，所以在国内是刚需。

　　对于油脂价格，最近可能还是弱化，4-5月份可能受到升贴水下降的影响，有一波反弹，整体偏空看待。

　　三大油脂整体走势分化，豆油震荡走低，菜油重心震荡偏强，棕榈油建议观望，因为产能集中在东南亚，印尼政策反复。

　　印尼用于B40生物柴油的棕榈油量可能会增加两三百万吨，但是棕榈油相比于柴油更贵，除非政府补贴，否则推行起来很难。

　　政策反复，对于棕榈油的行情不宜过分看空，而且现在是棕榈油减产季，到3月份还有斋月节备货，一季度是供需收紧的状态。

　　对于价差判断，豆菜粕价差维持低位，没太多机会。油粕比预计震荡走弱，6-8月份可能会偏强。

　　可以考虑多菜油空豆油的操作。斋月过后，棕榈油增产季，菜棕价差可能会走强。豆棕价差也是低位震荡判断，豆油在一季度可能弱于棕榈油，4月份后二者可能强弱相当。