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　　来源：中信证券研究

　　文｜裘翔 刘春彤 杨家骥 高玉森 沈思越

　　连一席 杨帆 遥远 玛西高娃 于翔

　　投资者仍在等待外部扰动因素落地以及内部政策加码，但年初以来市场本身已经迅速完成降温过程。短期可预见的增量资金来自活跃资金择机加仓和保险资金择机增持，随着外部扰动因素落地，政策加码值得期待，春季躁动渐行渐近。一方面，从政策出台的时机来看，1月下旬关税等海外扰动因素有望落地，为了对冲潜在外部压力，逆周期调节和稳市场政策均值得期待。另一方面，从市场本身运行的阶段来看，我们的交易损耗指标显示短期内市场止跌概率较高，同时活跃资金成交占比已迅速降至2023年以来低位，完成现金回拢。我们认为市场已具备春季躁动的基础，只需耐心等待外部扰动落地和内部政策加码，我们维持红利+主题的配置策略，红利内部更偏向消费型红利，主题内部仍围绕机器人、端侧AI和新零售轮动。

　　投资者仍在等待外部扰动因素落地

　　以及内部政策加码

　　1）1月下旬关税等海外扰动因素有望落地。特朗普将于2025年1月20日就任美国总统，美国第119届国会也将于2025年1月正式运作，特朗普政策冲击将真正映入现实，成为2025年外部环境的主线。在特朗普上任后的各类优先政策中，关税问题是市场预期扰动的最主要来源，或聚焦所谓产业政策等“结构性改革”议题，并在对华依赖度较高、技术性水平较高的行业优先加征关税。从特朗普对华加征关税的落地时间看，特朗普即使基于IEEPA（《国际紧急经济权力法》）兑现关税威胁并在上任初期签署行政令，加征关税实际开始征收的时间最快也可能在2025年3-4月，但特朗普新的口头加征关税威胁具有较大随机性。从特朗普对华加征关税的行业顺序看，我们认为技术性水平和对华进口依赖度是影响加征关税行业顺序的两大关键变量，而在“特朗?/span>